公司前三季度实现收入3.88亿元（yoy：+45.70%），归母净利润为-1.28亿元（同比减亏0.12亿元）。其中，3Q25公司实现收入1.66亿元（yoy：+48.87%，qoq：+17.78%），归母净利润为-0.23亿元（同比减亏0.08亿元，环比减亏0.20亿元），扣非归母净利润为-0.28亿元（同比减亏0.17亿元，环比减亏0.21亿元）。受益于下游市场需求呈现良好复苏态势，同时公司2.5GPHY、车规级芯片等产品进一步放量，公司3Q25营收同环比实现良好增长。毛利率整体保持稳定，叠加积极的费用管控，3Q25公司亏损幅度进一步缩小。持续看好公司持续丰富PHY芯片、交换芯片产品布局，并积极拓展车规级市场领域，推动经营业绩长期增长，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：2.5GPHY/车规级产品持续放量，营收环比稳健增长
　　3Q25公司营收同环比进一步实现稳健增长，除受益于整体市场需求复苏外，公司多款产品放量亦带来明显驱动：1）2.5G产品持续保持增长，运营商领域实现较高市场份额；2）车规级芯片产品成长迅速，其中，车载以太网TSN交换芯片已实现量产，且进一步带动百兆车载PHY、千兆车载PHY起量。毛利率方面，3Q25公司实现毛利率42.69%（yoy：-0.26pct，qoq：-1.26pct），同环比均保持相对稳定。公司费用管控成效明显，3Q25费用率（销售+管理+研发）同/环比下降21.34pct/16.75pct至62.09%，推动环比进一步减亏。截至三季度末，公司库存为1.28亿元（2Q25：1.37亿元），库存周转天数为153天（2Q25：186天），库存状况持续改善。
　　4Q25展望：产品布局持续完善，车载业务陆续实现突破
　　工规级市场需求延续温和复苏趋势，同时公司多款新品逐步放量，我们预计2025年公司营收有望实现超40%增速：1）交换芯片：产品布局持续完善，目前，2/4+2/5/8/16/24口交换芯片均已实现量产，16/24口产品起量还有望带动4/8口千兆PHY芯片销售；同时，公司车载以太网交换芯片已导入大部分主流车厂，正式量产将逐步贡献营收；2）PHY芯片：单口2.5GPHY芯片保持快速增长，公司预计25年2.5GPHY芯片收入有望再创新高（24年：1.42亿元）；目前公司已推出四口2.5GPHY芯片，且单口10GPHY亦已在研，逐步拓展高端应用市场；3）车载：智能化/网联化及国产化驱动车规级产品快速增长，公司百兆/千兆车载PHY以及车载以太网TSN交换芯片均已量产，公司正积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等，中长期亦有望逐步带来收入贡献。
　　盈利预测及估值
　　预计公司25/26/27年收入为5.79/8.49/12.26亿元（较前值：+3%/+2%/+1%），归母净利润分别为-1.83/-1.14/0.07亿元（前值：-1.84/-1.15/0.06亿元）。给予19.40x25PS（可比公司Wind一致预期15.8x，溢价主要考虑公司作为国内稀缺的PHY芯片供应商，持续丰富PHY芯片、交换芯片产品布局，并积极拓展车规级市场领域，具备较好成长性），维持目标价140.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；产品开发不及预期；核心骨干离职。