业绩摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入1206.69亿元（YoY+45%），实现归母净利润14.82亿元（YoY+15%）。其中，公司2025Q3单季度实现营业收入404.77亿元（YoY-1%，QoQ+21%），归母净利润6.83亿元（YoY-2%，QoQ+103%）。
　　2025年前三季度，公司实现毛利率4.91%，同比减少1.79pct，实现净利率1.23%，同比减少0.30pct。2025Q3单季度，公司实现毛利率5.62%，环比减少0.47pct，实现净利率1.69%，环比增加0.68pct。公司销售费用管控较为良好，2025年上半年销售费用为9.38亿元（YoY-9%）。
　　公司合同负债持续增长，下游需求具有较高的确定性。截至2025年三季度末，公司合同负债为315.45亿元，较2025年二季度末增加36.93亿元，存货为576.54亿元，较2025年二季度末减少18.68亿元。
　　公司积极投入研发，推动算力基础设施的创新和发展。在2025开放计算技术大会上，公司发布了超节点AI服务器“元脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型。同时，公司面向高功率、高密度算力场景推出了MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
　　我们认为：公司深耕服务器行业，在AI服务器领域有较强的技术储备，同时与下游客户长期保持良好的商务关系。在生成式AI应用不断实现技术落地和商业化，下游客户持续扩大资本开支的背景下，公司有望获得弹性较强、确定性较高的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。