矿产金产量环比明显提升，全年目标完成信心再强化。25H1受掘进工程和低品位矿影响，叠加雨季提前影响境外矿山采矿等因素，公司矿产金产量受到影响，但随着各矿区作业条件改善以及技改项目逐步落地，25Q3公司矿产金产量环比明显提升。公司25Q3矿产金产量3950.94克，环比25Q2的3415.46克增长15.68%；25Q3矿产金销量3904.34克，环比25Q2的3433.81克增长13.70%。随着后续公司强化生产组织与运营管理，矿产金产量整体有望保持平稳增长，全年产量目标完成信心得到进一步强化。
　　国内矿生产成本持续下行，矿产金单位成本维持稳定。矿产金成本方面，25Q1-3全维持成本356.37元/克，较25H1的355.41元/克微幅增长0.96元/克。其中国内矿山25Q1-3全维持成本256.88元/克，较25H1的271.42元/克小幅下降14.54元/克；塞班金铜矿25Q1-3全维持成本1583.20元/克，较25H1的1527.67元/克小幅上升55.53元/克；瓦萨金矿25Q1-3全维持成本1827.38元/克，较25H1的1788.09元/克小幅上升39.29元/克，主要受税基及税率增长、钻探采矿成本增加以及雨季影响采矿量所致。
　　美联储宽松预期再度强化，看好金价中长期趋势上行。10月30日美联储以10比2的投票结果，将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%，并宣布自12月1日起结束缩表，这是联储一年来首次连续第二次FOMC会议降息，并且投出反对票的米兰支持进一步降息50个基点。本次议息会议传递美联储货币政策未来进一步宽松的预期，我们看好市场对降息预期的强化，金价有望维持中长期趋势上行，公司业绩有望迎来加速改善。
　　我们根据黄金价格调整公司2025-27年每股收益分别为1.44、2.00、2.60元（原预测为1.47、1.72、2.04元），根据可比公司2026年的市盈率估值水平，给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价32元，维持买入评级。
　　风险提示
　　矿产金产量不及预期、生产成本大幅上行、中美关系变化影响金价