公司25Q1-3实现收入23.06亿元，同比-0.97%；实现归母净利润3.24亿元，同比-2.78%；实现扣非归母净利润3.18亿元，同比-5.61%。公司25Q3实现收入5.46亿元，同比-4.89%；实现归母净利润0.25亿元，同比-33.02%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比-18.87%。
　　分产品：Q3百元以下产品表现较优，百元价位相对承压
　　25Q1-3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为5.37/12.28/4.57亿元，同比+13.75%/+2.36%/-23.6%，300元以上产品占比提升3.37pcts至24.18%，百元以上产品占比变动+5.79pcts至79.43%。
　　25Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.57/2.58/0.91亿元，同比-1.61%/-16.55%/+18.41%，300元以上产品占比提升1.78pcts至31.03%，百元以下产品占比变动+3.89pcts至17.96%。
　　分区域：Q3省内表现优于省外，互联网渠道维持双位数增长
　　25Q1-3省内/省外收入分别16.89/5.33亿元，同比-2%/-2.46%，省内占比提升0.09pcts至76.01%。
　　25Q3省内/省外收入分别3.55/1.51亿元，同比-5.2%/-11.79%，省内占比提升1.53pcts至70.23%。
　　25Q3仅互联网渠道仍能维持增长（同比+12.53%），经销及直销渠道均有下滑，25Q1-3省内/省外经销商数量净变动+30/-82个，前三季度平均单经销商规模同比增长5.36%。
　　财务指标：25Q3现金流承压，所得税影响盈利能力
　　1）盈利能力：25Q1-3毛利率/净利率为64.65%/13.56%（同比+0.51/-0.56pcts）；25Q3毛利率/净利率为61.44%/4.07%（同比+0.31/-2.30pcts）。
　　2）费用率：25Q1-3销售/管理（含研发）费用率为19.83%/12.17%（同比-0.55/-0.08pcts），25Q3销售/管理（含研发）费用率为22.63%/16.20%（同比-1.45/+0.21pcts）。
　　3）现金流：25Q1-3经营性现金流为2.83亿元（同比-18.89%），25Q3经营性现金流为-0.38亿元（去年同期为0.03亿元）。
　　4）合同负债：25Q1-3末合同负债为6.32亿元（同比+32.73%）。
　　5）所得税率：25Q1-3所得税率为26.18%（+8.07pct），25Q3所得税率为43.23%（+30.10pct），所得税率大幅提升或主要系母公司金徽酒股份有限公司享受的高新技术企业15%优惠税率于24年到期。
　　盈利预测及估值
　　考虑到外部环境承压下白酒动销受影响显著，我们对此前盈利预测进行下修，我们预计2025-2027年公司收入增速为-0.99%、6.20%、8.35%；归母净利润增速分别为-3.13%、7.77%、11.46%；EPS分别为0.74、0.80、0.89元;25年PE对应27.06倍，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期；省外市场扩张超预期。
　　风险提示：消费需求恢复不及预期；动销不及预期。