事件：25Q1-3营业收入180.9亿（同比-34.26%）；归母净利润39.75亿（同比-53.66%）；扣非归母净利润37.57亿（同比-55.26%）。25Q3营业收入32.95亿（同比-29.01%）；归母净利润-3.69亿元（24Q3为6.31亿元）；扣非归母净利润-4.75亿元（24Q3为4.56亿元）。
　　我们认为：公司24年依托60余万吨老酒储量全面发起真年份战略，今年进一步推出了第七代海之蓝和三年陈洋河大曲，并伴随新董事长顾宇上任，静待行业改善及改革成效显现，关注高分红下的高股息。
　　净利率下滑明显，现金流阶段性承压
　　1）25Q1-3毛/净利率同比-2.71/-9.26pct至71.1%/21.90%，25Q3毛/净利率同比-12.72/-24.84pct至53.52%/-11.32%。
　　2）25Q1-3销售/管理（含研发）费用率同比+4.62/+2.35pct至18.80%/7.71%，25Q3销售/管理（含研发）费用率同比+10.23/+3.37pct至37.99%/13.85%，
　　3）25Q3末合同负债同比变动+14.58亿元至64.24亿元。
　　4）25Q1-3经营性净现金流9.66亿元，同比-72.06%。25Q3经营性净现金流3.50亿元，同比-75.25%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到当前核心产品销售依旧承压，渠道库存消化下报表端表现弱于动销，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入增速分别为-30.54%/3.19%/6.97%；归母净利润增速为-40.31%/2.48%/11.09%；EPS为2.64/2.71/3.01元/股；PE为26.69/26.04/23.44倍。考虑到政策催化下，白酒需求有望恢复，叠加公司治理或有望改善，公司具备高弹性，且公司股息率较高，维持买入评级。
　　风险提示
　　梦6+动销情况不及预期；省外扩张不及预期。