业绩回顾
　　3Q25业绩高于我们预期
　　公司3Q25调整后收入同环比+77.9%至159.2亿元，调整后归母净利润同比+525.1%至3.52亿元，调整后扣非净利润同比+204.1%至2.27亿元。公司1-3Q25调整后收入同比-3.1%至440.0亿元，调整后归母净利润同比-12.2%至3.72亿元，调整后扣非净利润同比-328.1%至-1.49亿元。公司3Q25业绩超我们预期，主要系去库存结束后产品价格企稳、费用控制超预期。
　　发展趋势
　　市场份额持续领先，新能源与出口业务表现亮眼。参考中汽协及交强险，9M25公司重卡批发市场份额达18.5%，新能源重卡市场份额13.8%，重卡出口市场份额16.5%，均位于行业前列。我们认为，公司凭借传统燃料与新能源产品技术优势、内销出口双轮驱动，龙头地位持续巩固，未来增长动能充足。
　　毛利率环比改善，费用管控成效显著。公司3Q25毛利率同环比+0/+2.1pct至7.1%，主要得益于价格企稳、产品结构优化、销量提升带动规模效应释放及成本管控措施见效。公司3Q25费用控制得当，销售/管理/研发/财务费用率同比-2.0/-2.1/-3.2/+0.4pct至1.85%/2.16%/3.09%/-1.27%。我们认为，公司盈利改善趋势已现，后续量价利协同有望持续释放业绩弹性。
　　智能化战略持续深化，公司发展动能增强。在智能化领域，公司通过参股子公司苏州挚途构建智慧物流生态。此外，公司持续推进L2、L3级辅助驾驶技术量产上车，并开展L4级智能驾驶在港口、矿区等特定场景的示范运营。公司加速智能技术场景化落地，智能座舱与智能环卫车等细分领域取得突破。我们认为，随着智能化战略深化，公司技术壁垒和市场竞争力将进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　由于公司费控超预期，我们上调2025/2026年盈利预测136.1%/31.8%至6.8/18.9亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应52.4/18.8倍2025/2026年P/E。由于盈利预测上修而板块估值中枢调整，估值切换到明年，上调目标价10.5%至9.59元，对应25.0倍2026年P/E，较当前有32.8%的上行空间。
　　风险
　　重卡产销不及预期；新兴业务拓展不及预期；行业竞争激化。