业绩基本符合我们此前预期

　　公司于10月29日盘后公布2025年三季报。前三季度公司实现营收51.5亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润12.7亿元，同比上升67%。第三季度，公司实现营业收入18.8亿元，同比增加19.6%，环比减少4%；实现毛利率47.5%，同比提升2.4个百分点/环比下滑3.2个百分点；实现归母净利润5.7亿元，同/环比分别增加81%/26.9%。公司三季度营收符合我们此前预期，归母净利润超出我们此前预期，系公司对外投资产生的非经常损益金额达到1.64亿元，扣除该项金额后归母净利润基本符合我们此前预期。

　　在手订单充沛，持续研发投入加速平台化

　　根据公司9月29日公告，截至当日，公司在手订单总金额为90.7亿元，与上年同期相比，在手订单总金额同比增加34.10%。在新产品方面，根据公司微信公众号，公司在9月正式推出首款KrF工艺前道涂胶显影设备UltraLithKrF并向中国头部逻辑晶圆厂客户交付，在此前ArF工艺平台上实现了进一步扩充。同时，我们看到公司三季度研发费用率水平进一步提升至14.4%（同/环比分别提升2.2/2.8个百分点），显示公司在研发投入上的决心。

　　上调目标价至204元，维持增持评级

　　为反映公司充沛的在手订单和在新设备领域的持续推进，我们上调公司2025-2027年营收预测1%-5%，并相应上调2025-2027年归母净利润至17/20/22亿元（原值为15/17/19亿元），主要反映2025年产生的公允价值变动损益以及2025-2026年管理费用率受益于规模效应有所下降（由4.5%/4.8%下调至4.2%/4.5%）。鉴于市场更多关注2026年以后业绩，我们将估值基准年份由2025年切换至2026年。结合可比公司2026年Wind一致预期市盈率平均值46倍，我们采用48倍2026年预测市盈率进行估值，主要反映公司预测每股收益增长预期优于同业。基于2026年预测每股收益4.24元，将目标价上调至204元（原值为136元，对应40倍2025年预测每股收益3.39元）。潜在的股价上行空间为15.4%，维持增持评级不变。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。