事件：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入12.87亿元（YoY-7.69%），归母净利润0.60亿元（YoY-72.36%），扣非净利润1.01亿元（YoY-51.42%）；25Q3实现营业收入4.78亿元（YoY+10.25%），归母净利润0.34亿元（YoY-25.12%），扣非净利润0.51亿元（YoY+9.70%）。
　　点评：
　　1.国内业绩环比回升，海外增速持续亮眼。25Q1-3，受行业政策和国内需求短期承压影响，公司自产主营业务营收10.74亿元（同比-5.9%），其中自产发光营收9.67亿元（同比-6.7%），海外业务持续高增长，自产主营业务营收2.08亿元（同比+39%），其中发光营收1.9亿元（同比+42%）。随着国内发光检测需求的持续回暖，25Q3业绩实现拐点向上，整体自产主营业务营收4.03亿元（同比+14.4%），其中自产发光营收3.64亿元（同比+14%），分区域看，国内自产主营业务营收3.24亿元（同比+6%，环比+27.7%）、自产发光营收2.9亿元（同比+4.6%，环比+29%），海外自产主营业务营收0.79亿元（同比+68.5%，环比+9.8%）、自产发光营收0.74亿元（同比+75.6%，环比+16.2%，其中发光试剂收入同比增长超50%）。
　　2.发光仪+流水线加速装机，特色管线持续落地。25Q1-3，公司自产发光仪新增装机1806台，其中国内新增963台（600速机占比44.55%），海外新增843台（同比+15.16%，其中300速机同比+73.77%），实现累计装机超12410台；流水线新增装机92条（同比+50.82%），累计达262条。发光仪及流水线的加速装机，推进公司市场覆盖持续提升，其中主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超6260家（三级医院超1700家、三甲医院超1260家，全国三甲医院覆盖率超70%）。公司特色管线中，hs-cTnI入选IFCC官网的hs-cTn试剂分析性能参考表，与新加坡国立大学心血管中心合作的全球首个基于支链氨基酸/支链α酮酸（BCAA/BCKA）比值检测的射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）诊断试剂已正式进入产业化阶段。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为18.85/21.73/25.46亿元，同比增长-6.29%/15.29%/17.17%；归母净利润1.19/2.91/4.07亿元，同比增长-60.61%/144.63%/40.19%，对应PE分别为72/29/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。