事件：11月4日，公司发布2025年10月产销快报，实现客车销量3,040辆，同比下降5.6%、环比下降36.1%；实现客车产量3,228辆，同比下降9.3%、环比下降27.4%。1-10月公司累计实现客车销量3.7万辆，同比增长5.9%；累计实现客车产量3.7万辆，同比增长4.6%。
　　10月销量表现稳健，季度走势稳步开局：10月公司实现客车销量3,040辆，同比下降5.6%、环比下降36.1%，符合过往季度首月波动规律；大中客占比仍超80%，结构保持优异。我们预计，10月公司出口整体稳健，新能源出口交付节奏快于过往季度表现；国内新能源公交订单持续增长，对国内总量形成支撑。同时，10月公司产量高于销量，反映公司在手订单充裕，提前排产以保障年末顺利交付。
　　Q3单车盈利亮眼，Q4结构优化有望延续增势：Q3公司受益于出口强劲拉动，单车收入与净利润实现同环比双增。展望Q4，随着出口订单持续交付，叠加出口结构优化，特别是新能源欧洲占比预计提升，单车盈利有望进一步走强。同时，Q4作为国内公交传统交付高峰，规模效应亦将强化成本与费用管控能力，共同支撑盈利向上表现。
　　稳健分红为基石，配置价值持续深化：公司自上市以来持续高比例回报股东，截至当前，公司平均分红率达74%，股息率近6%，显著领先汽车板块及A股整体水平。伴随海外市场拓展与新能源出口放量，公司盈利有望持续提升，进而支撑分红总额进一步扩大。作为行业白马，公司在稳定分红政策加持下，盈利韧性与股东回报吸引力突出，有望持续吸引长线资金增配。
　　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入430.4、527.4、619.4亿元，归母净利润49.0、62.3、76.3亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。