事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收76.3亿元，同比-66.5%；归母净利润-12.1亿元，同比-156.9%；扣非归母净利润-12.3亿元，同比-158.1%。分季度看，2025年Q1/Q2/Q3分别实现营收23.7/25.4/27.1亿元，分别同比-79.2%/-62.9%/-40.2%，归母净利润分别-3.1/-2.9/-6.1亿元，分别同比-120.9%/-137.6%/-441.3%；扣非归母净利润-3.2/-3.0/-6.1亿元，分别同比-122.0%/-138.7%/-594.3%。
　　营收连续两季环比增长，盈利能力承压。2025Q1-Q3公司分别实现营收23.7/25.4/27.1亿元，同比-79.2%/-62.9%/-40.2%，环比-27.7%/+7.2%/6.4%。2025年前三季度公司期间费用率36.7%，同比+23.3pp，主要由于报告期内收入同比下降所致。其中销售/管理/研发费用分别为16.2/2.9/6.7亿元，分别同比-16.6%/-8.1%/-9.8%；三大费用率分别为21.2%/3.8%/8.8%，分别同比+12.7/+2.4/+5.5pp。盈利能力方面，2025前三季度公司毛利率23.8%，同比-3.5pp；净利率为-16.0%，同比-25.4pp。25Q1/Q2/Q3毛利率分别为32.2%/24.8%/15.5%，同比+6.1/-2.8/-14.1pp。
　　现金流储备充足、资产运营效率改善。2025年前三个季度经营活动产生的现金流量净额29.9亿元，同增201.2%，现金流强劲。截至25Q3，应收账款128.1亿元（同比-40.1%），较24年末减少34.6亿元（-21.3%），期末存货202.5亿元（同比-2.2%），较2024年末减少19.7亿元（-8.9%），回款能力提升、持续推动去库存。
　　GIP/GLP-1双受体激动剂CA111获批临床，多个自研产品处于临上市期及重要临床期。公司控股子公司宸安生物GIP/GLP-1双受体激动剂CA111注射液获临床试验批准，目前国内仅礼来替尔泊肽同靶点药物上市。公司目前自主研发项目共计34项，其中人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗、四价和三价流感儿童型处于上市审评阶段；福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、组份百白破疫苗、治疗用卡介苗和四价诺如病毒疫苗处于关键临床期。四价重组诺如病毒疫苗是全球研发进展最快的同价次疫苗，全球尚无产品上市。
　　盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.12元、0.26元、0.40元。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。