事件描述
　　苏州银行2025年前三季度营收同比增长2.0%（上半年增速1.8%，Q3单季2.5%），归母净利润增速+7.1%（上半年增速6.2%，Q3单季9.4%）。Q3末不良率环比稳定于0.83%，拨备覆盖率421%，环比-17pct，较期初-63pct。
　　事件评论
　　Q3单季利息收入高增推动营收增速上行。1）三季度利息收入同比增长8.9%，继上半年同比转正后，息差企稳回升+对公拉动信贷扩表较快推动Q3利息收入单季高增23%。2）三季度非息收入同比下滑10.4%，其中中收同比+0.5%（上半年增速9.0%），同比降速预计源于结算类、银行卡、理财业务收入下滑，上半年末理财规模较期初-8.9%。受Q3债市波动影响，投资收益等其他非息收入同比下滑14.6%，Q3单季公允价值波动亏损2亿，公司主动兑现历史浮盈支撑营收，Q3末OCI余额环比减少8亿，降至4亿。3）测算广义信用成本率和所得税率同比小幅下降，对利润增长形成正向贡献。
　　对公政府类业务高增长，资产规模向万亿扩张。前三季度总资产较期初增长11.9%，贷款较期初增长10.6%，近年来信贷扩张带动总资产规模保持增长。其中：1）对公贷款较期初大幅增长16.7%，预计投向上仍以租赁和商务服务业等政府相关业务为核心，上半年末租赁和商务服务业贷款较期初增长42%，政府相关行业信贷占比较期初提升5pct至35%。2）零售贷款较期初下滑5.6%（上半年-2.5%），零售规模继续收缩预计一方面源于需求偏弱，上半年经营贷规模已较期初-12.4%，另一方面由于零售风险抬升，公司去年以来主动收紧零售风控。3）前三季度负债较期初增长11.9%，其中存款较期初增长13.1%。
　　净息差企稳回升，负债成本显著改善。三季度末净息差较上半年+1BP至1.34%，较期初下降4BP，拆分来看：1）资产收益率继续行业性趋势下行，测算前三季度生息资产收益率较上半年-2BP至3.21%，降幅有所收窄。2）负债成本加速改善，测算前三季度生息资产收益率较上半年-3BP至1.87%，预计源于各类产品成本率延续改善趋势，上半年存款成本率较2024全年下降29BP至1.80%，预计随着信贷结构优化+定存到期重定价，未来负债成本将继续改善，推动息差企稳回升。
　　资产质量保持优异，不良生成率继续回落。Q3末不良率环比稳定于0.83%，关注类贷款占比环比+5BP至0.80%，较期初-7BP。不良净生成环比-6BP继续回落至0.66%，预计主要源于对公政府类业务占比上升，各风险指标绝对水平保持优异。拨备覆盖率环比下降17pct至421%，较期初-63pct，但绝对水平在同业中仍保持优异。
　　投资建议：资产规模向万亿迈进，息差企稳回升，不良生成继续回落。苏州银行风险偏好长期保守审慎稳健，去年以来收紧零售风控，资产质量持续向好。国资股东国发集团、公司董监高连续增持，明确看好长期价值。2025年中期分红比例较去年同期+5pct至32.4%。目前2025年预期股息率4.7%，预期PB估值0.74x，维持“买入”评级。