投资要点
　　业绩一览
　　25Q1-Q3收入150.12亿（同比+8.77%，下同），归母净利润15.39亿（+13.24%），扣非归母净利润13.89亿（+13.90%）。
　　25Q3单季度收入52.11亿（+6.5%），归母净利润5.18亿（+11.99%），扣非归母净利润4.89亿（+11.48%）。Q3延续了Q2利润优于收入的表现，单Q3毛利率同比+1.62pct，在关税背景下尤为可贵，系公司今年多项降本控费措施取得显著成效。
　　经营上，公司以“巩固和扩大边界内市占率且力争成为各边界内市占率第一”为核心目标，收入逆势增长；同时组织上简政放权，职能人员占比进一步降低。
　　内贸零售改革深化、外贸影响有限
　　1）内贸：24Q4组织改革以来各品类专业化程度提升（25H1功能高增、床垫回到双位数增长），管理颗粒度细化，内贸表现显著优于同行。同时零售运营能力持续增强，截至25H1仓配服覆盖率已达65%、现货快交覆盖53%，有效提升周转效率与客户满意度。行业层面看，软体竞争格局优于定制、且受低端价格冲击的影响有限。
　　2）外贸：面对关税公司积极应对，加快产能向越南、印尼等海外基地转移，我们认为尽管4-5月关税下单曾受短暂影响、但后续客户下单节奏已迎来恢复。9月1日公司公告投资11.24亿建设印尼基地，达纲年收入约25.2亿，供应链抗风险能力进一步增强。
　　财务指标
　　1）25Q1-Q3毛利率为32.38%（+0.5pct），25Q3单季度+1.62pct，系公司今年合计推进104项效本费指标，其中材料降本、工费降本、技术降本及仓储物流降本贡献较多。
　　2）25Q3单季度期间费用率-0.4pct，其中管理+研发费用率同比+0.42pct，销售费用率-0.17pct，财务费用率-0.65pct。
　　3）合同负债14.01亿（同比+13%），预计Q4内贸也将有较好表现。
　　拟投资11亿建设印尼基地，关税影响进一步减弱
　　9月1日公司发布公告，顾家家居印尼自建基地项目预计总投资11.24亿元，其中土地及建筑工程费用预计9.56亿，计划于25Q3启动、建设周期为4年，全部建成后3年内达纲，达纲时年收入约25.2亿元。印尼对美关税19%，且与公司已有的越南、墨西哥、美国基地行成互补，供应链风险进一步降低，有利于海外客户份额提升。
　　盈利预测与估值
　　顾家家居内销在组织调整成效显现与国补的双重拉动下领跑行业，外贸产能转移、影响有限，同时积极推动降本控费、利润率优异，持续推荐。我们预计25/26/27年实现收入200.20/216.69/235.77亿，同比+8.34%/+8.24%/+8.80%，归母净利润19.35/20.86/22.81亿，同比+36.63%/+7.79%/+9.32%，当前市值对应PE为12.94/12.01/10.98X，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业价格竞争加剧，关税影响超预期