核心观点：
　　25Q3营收、扣非前后归母净利润分别同比+16.1%、+29.5%、+26.7%。公司发布25年三季报，25年前三季度实现营收1705.7亿元，同比+5.3%；25Q3实现营收574.2亿元，同比+16.1%，环比+3.1%。公司25年前三季度实现扣非前后归母净利润88.8、79.7亿元，分别同比+5.7%、+3.4%；25Q3实现扣非前后归母净利润32.3、28.3亿元，分别同比+29.5%、+26.7%，分别环比+10.3%、+6.1%。25年前三季度经营性现金流量净额+应收票据和应收款项融资增加值为148.7亿元，同比-6.7%。公司25Q3经营性现金流量净额+应收票据和应收款项融资增加值为86.7亿元，同比转正，环比+4.5%。
　　25Q3公司毛利率、净利率分别同比-0.7pct、+1.5pct，环比-0.8pct、+0.7pct。25年前三季度公司毛利率、净利率分别为21.9%、6.4%，分别同比+0.05pct、-0.02pct。25Q3公司毛利率、净利率分别为21.4%、7.5%，同比-0.7pct、+1.5pct，环比-0.8pct、+0.7pct。25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.8%、5.4%、3.6%、-0.3%，同比+0.2pct、+0.7pct、-0.2pct、-0.6pct。25Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.7%、4.2%、3.6%、-0.2%，同比-0.3pct、-0.7pct、-0.3pct、-0.9pct，环比-0.3pct、-0.6pct、-0.2pct、+0.3pct。
　　盈利预测与投资建议：在当前以旧换新政策呵护下，重卡行业有望快速走向右侧。我们预计作为重卡发动机龙头的公司25-27年EPS为1.43/1.60/1.79元/股。大缸径发动机等新业务增长为公司贡献增量，参考可比公司估值，考虑公司经营向好趋势，我们维持公司A股合理价值为25.38元/股的判断不变，对应26年15.9倍PE，考虑AH溢价因素，对应公司H股合理价值27.66港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。