投资要点
　　业绩一览
　　25Q1-Q3营收70.08亿（同比-8.46%）、归母净利润6.82亿（同比-26.05%），扣非净利润7.20亿（同比-17.56%）。
　　25Q3单季度营收24.57亿（同比-9.88%）、归母净利润3.62亿（同比+1.44%），扣非净利润2.92亿（同比-14.83%）。Q3归母净利润增长系持有国联民生股票上涨，公允价值变动损益7153万。
　　期内经营：多品牌、全渠道战略
　　1、分品牌看：1）索菲亚品牌25Q1-Q3收入63.52亿（同比-7.81%），专卖店2,561家（较24年末净增58家），客单价达到22,511元/单。2）米兰纳品牌25Q1-Q3收入3.00亿（同比-18.43%），专卖店556家（较24年末+26家），客单价达到17,662元/单（同比+19.90%）。3）司米品牌持续向高端整家定制转型，期末门店数134家，较24年末-22家。在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入0.81亿元，门店数270家。
　　2、分渠道看：1）25Q1-Q3整装模式收入13.93亿（同比-14.12%），公司直营整装事业部合作装企数量分别达到283个（24A为280个），覆盖221个城市及区域（24A为202个）。2）公司持续布局海外市场，目前已有29家海外经销商（24A为22家海外经销商）
　　经营展望
　　（1）战略聚焦与模式迭代：坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”战略，加快渠道碎片化布局与存量房获客模式的构建，以“小步快跑”完成向新零售与整装全案的转型。
　　（2）产品与成本双壁垒：持续深化“产品服务差异化”与“成本领先”的双轨创新。通过压缩研发周期和供应链垂直整合与规模集采，依托智能制造提高板材利用率，巩固市场竞争壁垒。
　　（3）组织进化与海外市场拓展：推动组织效能与执行力全面提升，同步完善国内ToB渠道体系化运营，加速海外业务系统及工程零售双渠道建设，积极拓展新市场，并布局智能家居生态，探索未来新增长点。
　　财务：毛利率稳定现金流承压
　　1）毛利率：25Q1-Q3毛利率35.24%（同比-0.55pct）；25Q3单季度毛利率36.83%（同比+0.97pct），我们预计系降本增效。
　　2）费用率：25Q3期间费用率为19.72%（同比+0.71pct）。其中销售费用率9.37%（同比+0.51pct）；管理+研发费用率10.13%（同比-0.19pct）；财务费用率0.22%（同比+0.39pct）。
　　3）现金流：25Q1-Q3经营活动现金流净额为-4.05亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027年公司实现收入98.5/104.57/110.51亿元，分别同比-6.14%/+6.17%/+5.68%，归母净利润10.21/12.30/12.95亿元，分别同比-25.49%/+20.39%/+5.28%，当前市值对应25-27年PE为12.30/10.22/9.71X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等