事件描述
　　华泰证券发布2025年三季报，报告期内实现营业收入271.3亿元，同比+12.6%，实现归母净利润127.3亿元，同比+1.7%，加权平均净资产收益率同比-0.38pct至7.2%。
　　事件评论
　　扣非后利润同比高增，自营、经纪、投行显著回暖。1）2025年前三季度，华泰证券实现营业收入、归母净利润分别为271.3、127.3亿元，同比分别+12.6%、+1.7%，加权ROE为7.2%，同比-0.38pct；2）公司前三季度扣非归母净利润为126.4亿元，同比+100.0%，公司去年Q3完成出售Assetmark形成高基数，扣非后利润同比高增；3）分业务条线来看，前三季度经纪、投行、资管、利息、自营收入（基数扣除出售Assetmark投资收益）分别为65.9、19.5、13.5、32.7、131.9亿，同比分别+66.1%、+43.5%、-55.3%、+151.3%、+63.4%，利息收入承压主要是出售AssetMark所致，自营、经纪、投行收入显著回升。
　　经纪业务收入随市回暖，公募子公司非货AUM快速增长。1）前三季度累计、Q3单季市场日均成交额分别为1.64、2.10万亿元，同比分别+106.1%、+209.7%，华泰经纪业务收入前三季度累计、Q3单季同比增速分别为+66.1%、+128.1%，公司经纪业务收入随市回暖，Q3末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1195万人，同环比分别+12.4%、+1.0%；2）截至Q3末，公司融出资金余额为1698亿元，较年初+28.1%，测算融出资金市场份额为7.14%，较年初-0.01pct，维持稳健；3）Q3末公司旗下南方基金、华泰柏瑞非货管理规模分别为8501、7254亿元，同比分别+24.5%、+25.2%，维持快速扩容。
　　股权IPO市场份额提升，债券承销市场份额维持平稳。1）前三季度股权融资市场显著回暖，市场IPO、再融资（剔除国有大行定增）规模分别为773、2989亿元，同比分别+61.5%、+91.3%；2）前三季度，公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为102.0、422.1、10680.1亿元，同比分别+72.4%、+186.2%、+17.2%，公司IPO、债券承销市场份额分别为13.4%、8.8%，同比分别+0.4pct、-0.2pct。
　　金融资产规模显著修复，测算投资收益率同比回升。Q3末公司金融资产规模4647亿元，较年初+29.2%，前三季度公司金融资产规模显著回升。前三季度，公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）为131.9亿元，测算静态年化投资收益率（年化投资收益/平均交易性金融资产规模）为5.3%，去年同期（剔除出售AssetMark投资收益）为2.9%，同比+2.39pct。
　　华泰证券作为券商科技赋能的先锋，近期上线了金融AI独立应用终端“AI涨乐”，将AI能力贯穿于选股、交易、分析等关键环节，构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应。预计公司2025-2026年归母净利润分别为176.0和205.5亿元，对应PB分别为1.07和0.96倍。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。