事件描述
　　公司发布2025年第三季度报告：2025年三季度公司实现营业收入148.76亿元，同比减少13.98%；实现归母净利润27.23亿元，同比减少3.94%。
　　事件评论
　　量价双降，主业营收有所承压。2025年三季度公司完成发电量478.91亿千瓦时，同比减少14.42%。具体来看，水电方面，公司所处雅砻江流域及黄河上游来水减少，三季度公司水电完成发电量315.43亿千瓦时，同比减少14.80%，其中雅砻江水电完成发电量283.09亿千瓦时，同比减少16.02%。火电方面，受所在区域清洁能源发电量增加以及外送电量增加的共同影响，三季度公司火电完成发电量131.65亿千瓦时，同比减少18.50%，降幅较二季度扩大10.4个百分点。新能源方面，受风资源不足及限电影响，三季度公司风电完成发电量14.75亿千瓦时，同比减少1.4%，在光伏装机同比增长的带动下，三季度公司光伏完成发电量17.08亿千瓦时，同比增长32.98%。电价方面，三季度公司控股企业平均上网电价0.334元/千瓦时，在上半年平均上网电价同比降低0.024元/千瓦时的情况下，三季度平均电价同比仅降低约0.003元/千瓦时。整体来看，公司电量及电价均有所承压，公司三季度实现营业收入148.76亿元，同比减少13.98%。
　　煤价回落主导成本改善，减值收窄缓解业绩压力。成本方面，虽然三季度煤炭价格有所回暖，但同比仍保持较大降幅，三季度秦港Q5500大卡煤价中枢672.46元/吨，同比降低175.63元/吨。得益于燃料成本持续改善，公司三季度营业成本为79.49亿元，同比减少21.51%，一定程度缓解量价偏弱的压力，公司三季度毛利润同比降低3.33%，但毛利率同比改善5.13个百分点。投资收益方面，公司三季度取得投资收益2.91亿元，较去年同期减少约1.90亿元，共同限制业绩表现。此外，三季度公司计提资产减值损失286万元并冲回资产减值损失0.72亿元，而去年同期公司共计提资产减值和信用减值损失1.99亿元，资产减值规模收窄以及信用减值冲回贡献约2.68亿元边际增量，一定程度缓解公司业绩压力。整体来看，由于公司主业经营与投资收益均表现偏弱，公司三季度实现归母净利润27.23亿元，同比减少3.94%；受三季度业绩偏弱的拖累，公司前三季度实现归母净利润65.17亿元，同比减少0.92%。
　　雅砻江成长空间广阔，来水改善全年展望积极。雅砻江流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截止2025年6月末已投产水电装机1920万千瓦，核准及在建水电装机372万千瓦，后续仍有广阔成长空间。此外，四川秋雨较常年同期偏早16天，8月21日-10月27日，全省平均降水量329.5毫米，较常年同期偏多53%，且考虑去年四季度雅砻江水电电量同比降低5.45%，全年展望依然积极。
　　投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、0.92元和0.98元，对应PE分别为16.68倍、15.67倍和14.70倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、来水不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。