概况：25Q1-3，营收102.41亿元/同比-5.09%，归母净利7.46亿元/同比-32.52%，扣非归母净利8.40亿元/同比+31.43%。其中，25Q3，营收37.15亿元/同比-4.71%，归母净利3.75亿元/同比+45.45%，扣非归母净利4.31亿元/同比+72.18%。
　　如期展店，Q3境内酒店业务营收已正增。25Q3，1）展店：新开酒店343家（完成全年计划的26.4%，Q1-3合计完成78.2%），开业退出酒店131家，净增酒店212家。截止25Q3，已开/已签约酒店14008/17948家，酒店客房数各135.7/169.7万间。2）营收：总营收37.1亿元/同比-4.7%。分业务来看，①酒店业务方面，营收36.6亿元/同比-4.5%。其中，全服务型/有限服务型酒店营收分别为0.6/36.0亿元，同比+5.8%/-4.7%；境内/境外酒店营收分别为26.4/10.2亿元，同比+2.2%/-18.4%。境内酒店业务已实现单季度营收正增，境外酒店业务受上年法国奥运会高基数影响显著下降。②食品及餐饮业务方面，营收0.5亿元/同比-15.3%。
　　Q3国内酒店RP降幅收窄，直营店RP同比转正。25Q3，1）国内有限服务酒店RP/ADR/OCC同比-2.0%/+3.1%/-3.6cpt，RP降幅相对Q1/Q2的-5.3%/-5.0%持续环比收窄。其中，直营/加盟酒店RP同比+0.2%/-2.2%，相对Q2直营RP同比-1.3%，当前直营表现已进一步好转。全服务型酒店RP同比-4.6%，环比Q2的同比降幅-12.7%有所收窄。2）境外酒店RP/ADR/OCC同比-10.7%/-9.2%/-0.9pct，受上年奥运会高基数，ADR降幅明显，带动RP同比降幅明显（Q2为同比+1.8%）。
　　低基数下Q3利润显著增长，关注赴港上市新机遇。1）24Q3费用端影响较大形成低基数，25Q3持续降本增效，期间费率同比-5.7pct，其中，管理费率同比-4.4pct；因季度差异，所得税费用同比-36.7%。基于此，25Q3收入下滑，毛利率同比-2.6pct，但归母净利率同比+3.5pct至10.1%，归母净利同比+45.45%至3.75亿元。2）公司拟赴港上市，将进一步加强及拓展海外业务、偿还银行贷款及补充营运资金，海外业务有望加快改观，带来利润的进一步优化。
　　投资建议：公司持续优化品牌结构，推进数字化转型，上半年境内有限服务酒店板块稳步推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，25Q3经营表现已显著改善，赴港上市后境外业务有望迎来更好发展机会。由于酒店行业当前供给压力较大，商务需求未明显好转，公司营收业绩仍承压，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为137.18/141.25/147.13亿元，归母净利润分别为9.05/11.28/13.19亿元，当前股价对应PE分别为27.0X/21.6X/18.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求及经营恢复严重不及预期；市场竞争严重加剧；公司扩张及提质增效不及预期。