维持“增持”评级。公司公告2025年前三季度公司实现总营业收入营业收入169.56亿元，同比降低8.85%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少38.20%。2025Q3实现营收57.16亿元，同比-10.72%/环比+5.42%，归母净利3.42亿元/同比-34.33%/环比+83.9%。我们预计公司25-27年EPS为0.43/0.49/0.56元。根据可比公司2026年平均16.76xPE，给予公司2026年21xPE。对应目标价10.35元。
　　产销恢复增长，业绩下滑主要受到煤炭售价下行影响。公司1-9月份原煤产量3,115万吨，同比增长8.4%，外购统销煤炭408万吨，同比增长61.9%，商品煤销量3,080万吨，同比15.87%。其中Q3产量1039万吨，同比+3.1%/环比-4%；销量1152万吨，同比+21.5%/环比+9.4%。
　　成本环比下降，毛利环比恢复，对冲煤价下跌影响。2025Q3吨煤售价431元，同比-21.5%/环比+3%；成本285元，同比-10.7%/环比-0.5%；毛利146元/吨，同比-36.5%/环比+10.6%。我们认为此轮煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点：6月以来，随着夏季用电高峰需求的旺季更旺，截至9月累计全社会用电量已经恢复4.6%增长，已然证伪市场对于需求的悲观预期；同时7月以来“查超产”反内卷带动国内产量收缩明显，供需逐步显现偏紧平衡态势，供需格局已然逆转。伴随着煤价中枢持续抬升，预计公司业绩压力也将逐渐得到缓解。
　　公司具备资源保障，在建矿井增量可期。2024年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量6.3亿吨，进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达66.8亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。
　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期