事件描述
　　2025前三季度，公司收入、归母净利、扣非净利分别为34.8、2.4、1.8亿元，分别同比-1.6%、-43.2%、-49.9%。其中，Q3实现营收、归母净利、扣非净利10.9、0.4、0.2亿元，同比变动+3.1%、-45.7%、-67.6%。
　　事件评论
　　收入端：2025Q3终端零售有所回暖下，公司营收小幅增长。分品牌来看，哈吉斯表现预计好于报喜鸟与宝鸟。
　　盈利能力：2025Q3毛利率同比-0.6pct基本维稳，期间费用率同比+5.7pct偏刚性，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.8pct/+2.5cpt/-0.3pct/-0.2pct，销售费用率提升预计主因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关费用增加，此外Q3所得税同比-1132万元&政府补贴同比+569万元对归母净利有所增益。综合来看，Q3归母净利率同比-3.2pct至3.6%。
　　展望来看，因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后，目前位置渐具备防御价值，期待后续零售改善下带来的利润弹性。预计公司2025-2027年归母净利润为3.3、3.7、4.1亿元，PE为18、16、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端零售环境变化；
　　2、品牌库存去化不及预期；
　　3、国内外宏观经济变化。