本周行情复盘：保险指数上涨1.23%，跑赢大盘0.41pct。保险个股表现分化，友邦+8.02%，财险+6.51%，太平+3.17%，阳光+2.17%，平安+1.83%，人保+1.18%，太保+0.31%，新华-0.84%，国寿-0.84%，众安-1.14%。10年期国债收益率1.81%，较上周末+2bps。
　　主要险企三季度偿付能力数据点评：
　　以下分析主要险企样本：
　　寿险：中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华人寿、太平人寿、人保寿险、阳光人寿
　　财险：人保财险、平安财险、太保财险、太平财险、阳光财险
　　寿险偿付能力普遍下降，预计主要受权益配置提升影响。截至2025Q3，主要寿险公司综合/核心偿付能力充足率均环比下降。其中，偿付能力环比下降最多的是太平寿险，综合/核心偿付能力充足率对应分别-47pct/-38pct至248%/156%；中国人寿偿付能力下降幅度最小，综合/核心偿付能力充足率对应分别-7pct/-2pct至184%/138%。结合三季报考虑，我们预计主要受权益配置影响。三季度权益市场明显活跃向好，险企或积极把握市场机遇，择机增配权益资产，以此提升投资回报。但同时，权益资产波动显著高于其他资产，资本占用较为明显，侵蚀险企偿付能力。
　　财险偿付能力变动分化，阳光财、人保财、太保财偿付能力上行。截至2025Q3，主要财险公司综合/核心偿付能力充足率环比变动分化，人保财/太保财上行，平安财/太平财下降。其中，太保财/平安财/太平财产偿付能力变动相对较小，绝对值约在3pct以内（包含3），阳光财综合/核心偿付能力充足率分别环比+12pct/+13pct，人保财分别+8pct/+9pct。我们认为，或由于业务久期属性差异，财险公司杠杆低于寿险，权益资产波动的影响亦小于寿险公司；同时，预计受益于自然灾害同比减少和费用管控趋严，财险承保盈利提升，内生性增长抵消部分权益资产波动的负面影响。
　　当前上市险企的寿险/财险子公司多数对应30%的权益配置上限。根据《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，主要寿险综合偿付能力充足率在150%-250%区间，对应30%的权益配置上限；阳光财险综合偿付能力充足率大于250%，对应40%的权益配置上限，此外其他主要财险对应30%的权益配置上限。
　　投资建议：中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑，但仍需关注弹性标的业绩波动的潜在风险。长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本、行稳，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一或有望进一步财险行业盈利空间，同时新能源车或持续作为重要增量流入。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.83x、新华0.75x、平安0.71x、太保0.58x。
　　H股：平安0.65x、新华0.53x、太保0.49x、国寿0.46x、阳光0.36x、太平0.35x、友邦1.49x、保诚1.04x。
　　财险标的PB估值：财险1.41x、人保A1.2x、人保H0.93x、众安1.16x、中国再保险0.58x。
　　推荐顺序：中短期来看考虑业绩弹性，推荐新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平；长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。