事件：2025年11月7日，中国人保&中国财险在深圳召开主题为“非车险高质量发展的实践和展望”开放日，全面介绍了集团非车险业务发展的战略框架、思路、规划等内容。
　　非车险业务已占财险半壁江山。截至9M25，财险行业保费收入为1.37万亿元/yoy+4.9%，其中车险保费0.68万亿元/yoy+4.4%；非车险保费0.69万亿元/yoy+5.4%，非车业务占比50.1%，较2019年末37.1%大幅提升，占比超过一半，其重要程度持续提升，当前非车业务COR预计多在101%上下，依旧有较大压降空间，非车业务将是未来行业重点挖掘的价值洼地。截至9M25，中国人保非车业务保费约占财险总保费50.3%，略高于行业平均，保费市占率32.4%。
　　非车险具备强劲增长空间，未来大有可为。一是商业非车业务：预计至“十五五”末期我国对外直接投资净额超2200亿美元、社会物流总额超过450万亿元、出口规模超30万亿元，非车业务将随出海趋势持续扩张；二是个人非车业务：L2级以上辅助驾驶功能车辆保有量或超9千万辆，带动车险业务逐步扩展责任险业务；三是健康险业务：预计到“十五五”末期，新市民人数或超3.2亿人，人均医疗保险支出超3600元（2024年该指标为2547元，近10年增长118.63%），居民医疗服务需求客观存在且在DRG医改背景下医疗险业务或将进入高速增长快车道，预计将是未来非车业务中发展潜力最大的险种；四是农险业务：预计到“十五五”末期，我国第一产业增加值或超10.5万亿元，推动农业保险需求持续提升。中国人保有望在服务“十五五”过程中凭借品牌优势与更强的综合实力推动非车业务快速增长。
　　中国人保积极响应国家政策，坚持长期主义，价值为先。一是加快出海业务：公司紧跟国家政策，加速布局海外业务，助力我国企业“走出去”。截至2024年我国对外直接投资流量1,922亿美元/yoy+8.4%；设立境外企业数量5.2万家，资产总额超9万亿美元。我国海外工程屡创新高，2024年新签合同额2673亿美元，其中“一带一路”国家贡献87%。公司将持续响应客户出海需求，随客户一同出海，同时借助人保香港的区位优势协调风控服务资源，提供境外风险勘察等服务。二是深耕互联网业务：公司在2017年开启互联网业务，近8年CAGR46.8%，人身险互联网健康险市场份额37%。公司专注于长期健康险业务，坚守政治性、人民性，持续迭代长期健康险，业务赔付数据、留存率、NBV均保持稳定，健康险市场龙头地位稳固。
　　展望未来，报行合一或进一步优化业务COR结构。2018年6月，原银保监会下发《关于商业车险费率监管有关要求的通知》，开启车险的报行合一，旨在抑制保险公司通过“小账”“返点”等形式进行“内卷式”竞争，避免出现费差损和承保亏损等情况。人保车险COR在报行合一后结构优化明显：截至2019年末，车险业务费用率为36.9%/yoy-4.4pct；截至1H25车险业务费用率大幅压降至21.2%，COR94.2%，较2018年末大幅优化4.3pct。近期国家金融监督管理总局正式发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，正式开启非车险的报行合一，预计未来非车险COR结构将逐步向车险75：25看齐，费用率或引来持续压降（截至1H25中国人保的意健险、责任险、企财险费用率分别为30.7%、28.6%、25.8%，或存在压降空间），公司财险业务承保利润空间将进一步打开（粗略估计非车业务费用率优化1pct预计释放19亿元承保利润）。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司各条线业务经营指标稳健，财险业务：COR维持行业较低水平，Q4预计因经营效率与费用管理能力持续提升边际改善，全年有望保持在96%-97%左右，公司利润增速有望持续提升。人身险业务：价值率因产品结构调整以及报行合一预计持续改善，人身险业务价值未来有望在健康险持续创新背景下维持增长。资产端：公司投资风格稳健，稳步扩大权益持仓规模，随权益市场持续回暖，投资收益有望进一步增厚。预计25-27年公司归母净利润541、570、589亿元，增速分别为+26.2%、+5.4%、+3.4%，当前（截至11/6）公司股价对应25-27E的P/B倍数为1.26/1.18/1.11倍。
　　风险提示：权益市场大幅波动、利率快速下行、大灾风险加剧。
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