维持“增持”评级。2025Q1-Q3营收9.85亿元（同比-26.23%），毛利率21.55%（同比-5.93pct），归母净利润0.81亿元（同比+1.48%）。其中实验室主业净利润-1.57亿元，生物资产公允价值贡献净利润1.40亿元，资金理财收益贡献净利润0.46亿元。2025Q3单季度，营收3.16亿元（同比-34.87%），毛利率16.32%（同比-6.11pct，环比-4.25pct），归母净利润0.20亿元，其中实验室主业净利润-0.60亿元，生物资产公允价值贡献净利润0.52亿元，资金理财收益贡献净利润0.13亿元。考虑高毛利长周期订单占比减少及执行订单价格相比2024年同期下滑，下调2025-2026年EPS预测为0.16/0.40元（原为0.49/0.62元），新增2027年EPS为0.57元，参考可比公司估值，给予2026年PB3.55X,上调目标价至39.59元，维持“增持”评级。
　　订单趋势持续向好。2025Q1-Q3，整体在手订单25亿元，新签订单16.4亿元（同比+17.1%），Q3单季度新签订单约6.2亿元（同比+24.0%），截至2025H1，公司积极开拓新客户，重点跟进大客户，大客户项目签约数量增加明显，其中，抗体项目签约数量同比增加20%；小核酸和ADC整体项目（包括新靶点，新分子实体）签约数量同比增加超50%；自免靶点药物、代谢系统药物、中枢神经系统（CNS）药物领域，新项目签约数量维持稳定趋势；生殖、致癌和长周期等高难度动物试验继续保持稳定增长。
　　产能稳步推进，质量体系持续夯实。截至2025H1，苏州20000m2配套设施陆续投入使用。广州安评基地建设有序推进，目前进入竣工验收阶段。专注于早期成药性评价和药物筛选服务的全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已于2023年投入使用，目前处于业务快速增长期。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，2024年与配套实验室建设相关工作正在积极推进。公司不断完善质量体系建设，2024年北京设施顺利通过FDAGLP现场检查，同时具备中国NMPA、美国FDA、经合组织OECD、韩国MFDS、日本PMDA等GLP资质，彰显行业竞争力。
　　催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单增长。
　　风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。