核心观点：
　　安徽建工发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入450.3亿元，同比-16.6%；归母净利润8.1亿元，同比-15.9%；扣非后净利7.4亿元，同比-13.7%。其中，公司单Q3实现营业收入148.41亿元，同比-27.6%；归母净利润2.56亿元，同比-26.7%；扣非后净利2.38亿元，同比-18.0%。
　　毛利率及经营性现金流大幅改善。25Q1-3，公司实现毛利率13.10%，同比+0.89pct；期间费用率9.00%，同比+0.54pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/3.64%/2.08%/2.81%，分别同比变动0.1pct/0.71pct/-0.31pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.37%，同比-0.19pct；归母净利率1.80%，同比+0.01pct。25Q1-3，公司实现经营性现金流净流出19.67亿元，同比少流出32.88亿元；收现比95.38%，同比+0.59pct；付现比98.46%，同比-3.91pct。
　　发挥“投建运”一体优势，公路桥梁订单维持较快增长。订单端，根据公司经营公告，25Q1-3，公司新签订单1921亿元，同比-30.8%。其中，25Q3新签订单618.8亿元，同比-13.1%。分业务看，25Q1-3，公司建筑工程/基建工程分别实现新签订单315.2/778.1亿元，同比+7.9%/4.4%。基建业务中，公路桥梁、市政工程、水利工程以及港航工程分别新签594.4/139.1/26.7/17.9亿元，分别同比36.6%/-31.9%/-72.2%/81.9%。公路桥梁快速增长系公司充分发挥“投建运”一体化优势，在重庆、内蒙古以及省内地市中标多条高速公路特许经营项目，省外市场实现突破，省内市场优势巩固。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.75/12.44/13.38亿元，参考可比公司平均估值水平，给予公司25年8xPE，对应每股合理价值5.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。