本报告导读：
　　公司2025年前三季度经营业绩承压，销售额减少致经营性现金流净额同比下降，择机补充土地储备。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们给予公司2025-2027年EPS预测为-1.13/-0.49/0.02元。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值。我们预测公司25年每股净资产为11.97元，考虑行业仍处于筑底企稳过程中，部分城市价格端修复仍需时间，出于谨慎性原则，参考可比公司PB均值上给予一定折价，按照25年0.45XPB水平，目标价至5.37元。
　　亏损扩大，经营业绩承压。2025前三季度，公司实现营业收入239.9亿元，同比降41.48%；归母净利润亏损44.86亿元，主要是由于项目结转规模及房地产毛利率下降；经营性现金流净额为-14.68亿元，同比下降118.8%，主要是由于销售额减少所致，现金流压力显著加剧。
　　销售规模下降，审慎补充土地储备。2025年9月公司实现签约面积17.8万平方米，同比下降52.79%；实现签约金额22.3亿元，同比下降57.12%。2025年1-9月公司累计实现签约面积179.2万平方米，同比下降50.14%；累计实现签约金额241.8亿元，同比下降54.22%。2025年三季度，公司在武汉获取新增项目，项目占地面积2,773平方米，容积率2.25，计算容积率建筑面积6,233平方米，权益比例30.61%，地块用途为住宅用地，项目成交总价4,560万元。2025年年内，公司在杭州、上海、武汉均有宅地获取，择机补充土地储备。
　　顺利度过公开债兑付高峰期，有息负债规模稳步下降。截至目前，公司在2025年与2026年尚未兑付境内公开债面值约0.59亿元和5.01亿元。截至2025年6月底，公司有息负债余额约697亿元，其中98.5%为银行借款，债务融资加权平均成本为3.96%，相较2024年末下降9个BP。截止2025年9月末，公司资产负债率/扣除合同负债后的资产负债率/净负债率分别为63.57%/59.70%/57.53%，较2024年年末分别-1.22/-0.49/+7.33个百分点。
　　风险提示。1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。