公司实现减亏，卫星通信等业务高潜，维持“增持”评级。2025年前三季度公司收入承压，但归母净亏损同比收窄，Q3单季收入恢复增长，经营质量改善。虽然专网设备等传统主业短期承压，但公司前瞻布局卫星互联网、5G-A等高潜力业务，有望构筑新增长极。考虑到运营商资本开支增长放缓，我们预计2025-2027年EPS为-0.01/0.03/0.06元，给予公司略低于行业平均（4.9x）的4.3xPS，下调目标价至7.84元（前值8.27元），维持“增持”评级。
　　收入短期承压但Q3边际改善，提质增效成果显著。2025年前三季度，受运营商建设计划放缓影响，公司实现营业收入37.63亿元（YoY-9.25%）。但其中第三季度单季收入12.25亿元（YoY+6.23%），边际改善。公司归母净利润为-1.65亿元，同比减亏约480万元；扣非后归母净利润为-2.06亿元。公司持续推进提质增效，销售费用和研发费用同比分别下降8.56%和4.03%，显示出良好的成本管控能力。分业务看：1）主设备业务：在运营商投资收缩背景下，公司实现中标额和占有率提升。2）天馈及室分业务：继续保持行业第一梯队，天线集采份额保持领先，室分设备综合市场份额保持前二。3）行业应用业务：成为增长亮点，公司聚焦能源、交通等重点行业，2024年该板块收入已实现超80%的高速增长。
　　前瞻布局空天地一体化，多点发力构筑新增长极。1）5G-A/6G技术领先：公司全面参与5G-A技术演进，其首创的64T128R通感一体化方案，实现了通信与感知硬件资源的整合，有望在低空经济等场景中抢占先机。2）卫星互联网业务：公司具备从基带、天线到地面站、核心网的端到端全产业链能力。公司深度参与GW建设，有望在产业发展中充分受益。
　　深化改革激活内生动力，经营质量持续提升。公司坚定推进管理体系变革，例如2024年底推行全体干部起立、按业绩导向公开选聘，激活组织活力。
　　风险提示。运营商资本开支下滑风险；新业务拓展不及预期风险。