关注冰雪季表现，维持“中性”评级
　　避暑需求与IP热度释放，三季度业绩稳定增长
　　公司于10月30日发布三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润6.4亿/1.5亿元，同比分别增长7%/1%，其中第三季度分别同比增长18%/19%，盈利略低于我们预期。三季度为公司传统旺季，暑期前公司主动扩大景区运力产能，得益于旺季避暑需求释放及《盗墓笔记》IP活动加持，三季度客流同比增长20%，但我们测算客单价同比下滑2%，我们判断主要因酒店业务客房单价回落所致，而客单下滑导致毛利率同比下滑0.4个百分点，致使盈利略低于我们预期。
　　内外部交通红利释放，关注冰雪季表现
　　冰雪经济政策支持持续加大，据吉林日报，10月28日，吉林产投管理集团成功引入陕西旅游集团等优质资本，共同设立5亿元的吉林省冰雪经济基金，为当地冰雪产业发展注入动力。此外，在外部交通优化驱动下，客流增长动能持续显现，沈白高铁已于9月底全线开通，京津冀短中途客源市场有望激活，据长白山经发局统计中心数据，10月份虽非景区传统旺季，单月接待客流仍同比增长18%，交通改善成效已初步验证。但考虑9月天气扰动影响，且经济弱复苏背景下客单价或将继续承压，我们小幅下调2025-2027年营收预测值至8.2/9.9/11.5亿元（原为8.6/10.3/12.0亿元），并小幅下调同期毛利率预测约1-2个百分点，同时调升同期管理费用率预测约1个百分点，对应调整归母净利润预测至1.6/2.2/2.6亿元《（原为1.8/2.3/2.8亿元），长期来看，我们认为公司作为较稀缺的冰雪经济核心标的，除受益于政策支持力度及外部交通改善红利外，公司自身的IP价值挖掘和运营精细化能力正逐步强化，业绩稳定性有望进一步提升。基于此，我们将公司2026年目标估值从50倍上调至55倍《（较可比公司估值均值有一定溢价，以反映公司未来三年业绩成长性高于可比公司均值），结合2026年预测每股收益0.82元《（原为2026年的0.87元），上调目标价至45.3元《（原为43.5元），隐含5%的下行空间，维持“中性”评级。
　　风险提示
　　下行风险包括外部交通建设不及预期；项目建设不及预期；极端气候风险；上行风险包括营销热点带动客流超预期增长、冰雪经济刺激政策超预期。