维持“增持”评级。2025Q1-Q3实现营收前三季度营收10.81亿元，同比+206.15%，归母净利润0.52亿元，同比+96.96%；Q3单季度营收3.85亿元，同比+356.13%、环比-0.41%，归母净利润0.14亿元，同比+6.80%、环比-19.66%。营业收入、净利润同比大幅增长主要系收购武汉钧恒股权并已并表后所致。考虑随着AI算力建设持续加码，高端光模块需求维持上升趋势，同时根据公司公告披露武汉钧恒剩余49%股权收购计划进度，下调2025-2026年EPS预测为0.12/0.25元（原0.21/0.26元），维持2027年EPS为0.29元，参考可比公司估值，综合考虑公司行业地位，给予2026年PE100X，上调目标价至26.00元，维持“增持”评级。
　　2025Q1-Q3费用控制良好。25前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.29%、5.30%、2.81%、1.88%，同比+0.72pct、-7.62pct、-0.86pct、+1.80pct。我们认为，随着高端光模块需求进一步释放，公司生产规模效应将进一步显现，公司费率控制将持续边际优化。
　　公司签订海外土地购买协议，马来西亚产能有望进一步扩张。根据公司2025年11月6日公告披露，马来钧恒以自有资金2400万马币（约4099.59万元人民币）购买马来西亚西南县槟城州的工业地产，用于光模块项目建设基地。本次购买的地产面积合计7844.3平方米。我们认为本次购买土地有望进一步推进公司未来海外产能的建设。
　　催化剂：行业需求迭代升级；光通信产品突破。
　　风险提示：行业周期风险，技术创新风险，市场竞争风险等。