报告摘要
　　事件：公司发布2025三季报：
　　1）25Q1-3：营收6039.3亿元，yoy+38.4%，归母净利润224.9亿元，yoy+48.5%，扣非归母216.6亿元，yoy+47.0%；毛利率6.8%，yoy-0.1pct，净利率3.7%，yoy+0.3pct。
　　2）25Q3：营收2431.7亿元，yoy+42.8%，qoq+21.4%，归母净利润103.7亿元，yoy+62.0%，qoq+50.7%，扣非归母99.9亿元，yoy+61.1%，qoq+47.7%；毛利率7.0%，同比持平，qoq+0.5pct，净利率4.3%，yoy+0.5pct，qoq+0.8pct。
　　25Q3业绩新高，盈利能力同环比向上。公司AI服务器&交换机持续放量，通用服务器稳健增长，精密结构件受益AI终端新品，推动公司Q3营收&归母&扣非创单季历史新高。公司经营效率持续优化，盈利能力同环比提升，25Q3净利率4.3%，yoy+0.5pct，qoq+0.8pct。
　　AI算力需求强劲，公司作为头部ODM厂商有望深度受益。下游AI算力需求持续向上，数据中心AI机柜规模交付，25Q1-3公司云计算业务营收yoy+65%，其中云服务商业务营收yoy+150%，占比达70%；通用服务器出货亦保持稳健。CSP厂商CAPEX指引持续向上，26年GB300等服务器有望快速放量，公司作为头部ODM厂商有望深度受益。
　　交换机收入高增，精密机构件受益AI终端新品。AI需求增长带动交换机放量，25Q3公司交换机营收同比翻倍，其中800G交换机出货同比增长超27倍，后续800G占比提升+1.6T批量出货有望持续优化业务结构。AI智能终端新品带动精密机构件业务持续增长，AI芯片算力&功耗提升趋势亦有望推动散热模组与结构件规格升级。
　　投资建议：考虑到下游AI旺盛需求带动公司服务器与交换机出货高增，我们调整公司云服务设备收入预测，同时根据营收与业务结构变化对期间费用率与毛利率进行调整。预计公司2025-27年归母净利润为354/669/892亿元（对应2025/2026年前值301/331亿元），对应PE估值38.5/20.4/15.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。