美联储开启降息周期，FPSO产业链景气度有望上行
　　随着全球油气开发结构性向深海转移，FPSO作为核心生产设施迎来机遇期。高利率环境曾严重挤压总包商利润空间并延缓FPSO订单释放，但美联储开启降息周期改善融资环境，有望推动FPSO订单加速回补。得益于技术与制造能力持续升级，中国FPSO供应链企业有望深度受益于本轮深海投资景气周期，推荐全球海工建造总包龙头中集集团、船舶与海工制造龙头中国船舶、FPSO模块生产龙头博迈科。全球海工阀门龙头纽威股份。相关公司还包括海油工程。
　　全球油气开发走向深海，FPSO作为重要生产设施有望受益
　　全球能源安全仍需油气投资给予平稳过渡，且存量油田的衰减使得供给端存在缺口。根据IEA数据，现有油气田年均衰减速度达8%，远超需求下降幅度。据RystadEnergy，预计2030年深水油气和北美页岩油气的成本将分别达到31/36美元每桶。随着深水油气成本优势的进一步扩大，我们认为全球油气开发有望结构性转移至深海，其中浮式生产储油卸油装置即FPSO，作为集油气生产、处理、储存和外输功能于一体的重要设施，有望受益于油气投资向深海的结构性倾斜。
　　高利率曾严重挤兑产业链底部利润空间，延缓订单释放
　　FPSO总包商在租赁运营模式下融资杠杆高，主要的现金流入来自于运营费，利息支出显著影响项目经济性。我们在此前发布的《FPSO市场有望迎来量价齐升》（2025年4月28日）中测算得到，假设借款利率由4%上升至6%，总包商项目IRR将由18%大幅下降至9%，高企的融资成本挤兑了其盈利空间。根据克拉克森统计，25年1-6月全球FPSO制造市场仅授出2艘订单。受融资约束影响，FPSO总包商接单意愿受限，考虑到自身承担的融资风险，在参与油气公司的项目投标过程中对于如租金价格等合同条款也存在补偿性要求，双方博弈之下FPSO订单取消或延缓现象较为普遍。
　　美联储降息周期开启，FPSO订单有望迎来加速回补
　　25年9月以来，美联储开启降息周期，9月与10月的FOMC会议两次均降息25bp，基准利率降至3.75%-4%，FPSO产业链面临的融资困境有望得到纾解。受降息预期及整体油气勘探开发复苏影响，FPSO项目的最终投资决定（FID）落地速度，以及项目合同的授出速度显著加快。根据克拉克森统计，8月，AmigoLNG向迪拜的DrydocksWorld授出了两艘FLNG合同。9月埃克森美孚公司公告，在获得必要的监管部门批准后，已就圭亚那近海Hammerhead油田开发项目做出最终投资决定，预计MODEC将负责该项目的FPSO改装。展望2025全年，克拉克森预计全球还将有4艘FPSO/FLNG新建或改装订单授出。
　　技术与制造能力持续升级，中国FPSO供应链有望受益
　　FPSO的核心制造环节包括船体与上部模块等，中国企业在FPSO市场份额及综合竞争力均不断增强，尤其以MODEC、SBM为代表的头部总包商，正与中国船厂、模块厂、结构件等供应链形成稳定的合作关系，我们认为中国的FPSO制造企业有望充分受益于本轮降息周期下的订单回补。推荐全球海工建造总包龙头中集集团、船舶与海工制造龙头中国船舶、FPSO模块生产龙头博迈科、全球海工阀门龙头纽威股份。相关公司还包括海油工程。
　　风险提示：经济波动风险、国际油价波动风险、原材料价格波动、美联储利率波动风险、关税波动风险。