核心观点：
　　事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%，实现归母净利润1.49亿元，同比增长1.05%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比降低3.73%。
　　经测算，25Q3实现营业收入4.01亿元，同比增长17.78%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长19.43%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长18.31%。
　　从费用率看，25Q3毛利率57.5%，同比降低0.4pp；销售费用率2.19%，同比降低0.19pp；管理费用率4.43%，同比降低0.13pp；财务费用率0.35%，同比增加0.2pp，主因系短期借款利息同比减少。
　　景区客流超预期，热门IP提振长白山暑期热度。据长白山管委会官网统计，三季度长白山景区总计接待游客202.5万人，同比增长21%，7、8、9三个单月均为历史接待量新高。中秋国庆假期期间长白山客流持续高增，截至10月31日，长白山共接待游客340.73万人次，同比增长11.1%。强大的引流能力是长白山Q3收入、利润均高增的主要因素。817稻米节、9月底沈白高铁开通均为长白山奠定了良好的客流基础。后续天气转冷，旅游出行即将迎来冰雪主题，长白山和平滑雪场已于11月初开板，建议关注沈白高铁开通后长白山冬季客流变化以及后续相关冰雪经济政策。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年分别实现收入8.65、9.60、10.28亿元，同比增速分别为16.4%、11.0%、7.1%，归母净利润1.78、2.11、2.37亿元，同比增速分别为23.4%、18.6%、12.2%。参考可比公司估值，同时考虑25年沈白高铁开通后对客流的增益以及公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司26年65XPE估值，对应合理价值为50.39元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。