核心观点：
　　营收表现持平，利润同比下行。公司25年三季度实现营收1836.6亿元，同比+0.3%，归母净利润3.1亿元，同比-64.2%。25Q1-3公司实现营收4989.8亿元，同比-0.6%，归母净利润11.5亿元，同比-44.2%。
　　供应链业务托底业绩。25Q3公司供应链业务实现营业收入同比+7.3%，贡献归母净利润9.2亿元，同比+11.7%。年内供应链业务累计实现营收4299.8亿元，同比+3.7%，贡献归母净利润23.4亿元，同比+4.2%，前三季度公司海外业务规模达到94.6亿美元，同比+23.2%。
　　地产持续承压，单季度再度亏损。25Q3公司房地产业务营业收入199.0亿元，同比-34.0%，毛利率12.9%，环比下降1.8pct，归母净利润亏损2.4亿元，其中建发房产贡献2.6亿元，联发集团亏损5.0亿元，复原减值后公司房地产业务预计归母净利润为0.1亿元。年内公司房地产业务累计实现营收640.4亿元，同比-21.3%，归母净利润亏损2.3亿元，复原减值后公司房地产业务预计归母净利润为3.4亿元。
　　销售实现增长，积极补充货值。25Q1-3建发股份实现销售金额1152亿元，同比+18%，金额增速领先Top10房企30pct，且建发是年内唯二实现销售正增长的房企之一，其中建发房产同比+13%，联发集团同比+53%，联发在年初进行人事调整后积极推进货值换仓，销售表现迅速修复。25Q1-3建发累计拿地773亿元，拿地力度69%，较44家主流房企高34pct，拿地毛利率29.2%，较12家头部房企高1.9pct。
　　盈利预测与投资建议。建发股份供应链业务为业绩基石，房地产业务当前经营表现优异，未来待行业修复地产、家居业务将摆脱减值拖累，具有一定修复空间，预计25、26年归母净利润36亿元、42亿元，同比+22%、+16%，我们给予25年业绩10xPE，对应合理价值12.43元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。改善不及预期；供给侧出清扰动市场；结算不及预期等。