核心观点：
　　公司公告2025年三季报。根据公司财报，2025年前三季度公司收入67.77亿元，同比-19.3%，归母净利润23.49亿元，同比-6.5%，扣非归母净利润22.39亿元，同比-8.6%，其中，单三季度公司收入16.66亿元，同比-38.1%，归母净利润6.34亿元，同比-2.0%，扣非归母净利润5.60亿元，同比-10.9%。公司拟每股派发现金红利0.08元（含税）。此外，公司拟使用5-9.6亿元资金回购公司股票，用于员工持股计划或股权激励，截至10月31日，公司累计回购金额4.05亿元。
　　分业务看：根据公司财报，2025Q1-3，（1）时尚板块营收50.37亿元（YOY+9.9%），时尚板块旗下的品牌服装业务营收44.27亿元（YOY+15.8%），主要系并表BONPOINT及多品牌快速增长，其中雅戈尔主品牌营收32.41亿元（YOY-6.8%），其他品牌营收11.86亿元（YOY+240.5%）；分渠道看，线上渠道收入6.00亿元（同比+26.1%），线下渠道收入38.27亿元（同比+14.3%），期末自营门店1896家（相比年初净增25家）；时尚板块旗下的纺织业务营收6.10亿元（YOY-19.8%）；地产板块结转营收17.32亿元（YOY-54.4%）；投资业务实现归母净利润20.24亿元（YOY+3.9%）。
　　2025年前三季度公司毛利率和期间费用率上升，营运能力改善。根据公司财报，2025年前三季度，公司毛利率和期间费用率分别为52.0%/52.7%，分别同比+9.2pct/14.2pct；毛利率和期间费用率提升主要系毛利率和营销投入更高的时尚板块收入占比提升；分业务看，雅戈尔主品牌毛利率同比-2.7pct，其他品牌毛利率-1.8pct；存货/应收账款周转天数分别为788/11天，分别同比-23天/持平。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年每股收益分别为0.57/0.73/0.92元，根据分部估值法，对应合理价值9.68元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道管理风险，行业竞争的风险，投资资产价格波动风险。