下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司发布2025年三季报，Q3收入同环比均有所承压，我们认为主要由于中小功率激光、传感器等业务受行业因素影响表现较为平淡，数通光模块业务仍保持较好需求和交付，同时公司毛利率有较大改善，AI逻辑进一步强化，考虑交付节奏因素影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至18.77/22.50/27.80亿元（前值为19.15/24.01/30.15亿元），对应EPS为1.87/2.24/2.77元。考虑行业平均估值和公司地位，给予公司26年37xPE，上调目标价83.59元（前值为56.60元），维持增持评级。
　　Q3整体营收承压，但数通光模块业务表现亮眼。公司25年前三季度营收110.38亿元，同比增长22.62%，实现归母净利润13.21亿元，同比增长40.92%；其中25Q3营收34.09亿元，同比下滑10.33%，环比下滑20.23%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长31.15%，环比下滑18.17%。分业务看：1）前三季度感知业务营收31.74亿元，同比增长13%，其中传感器业务营收28.53亿元，激光全息防伪业务营收3.21亿元。2）前三季度联接业务营收50.89亿元，同比增长52%，实现净利润4.62亿元，同比增长541%，综合毛利率13.66%，其中Q3实现营收14.27亿元，净利润2.15亿元，主要因数通光模块等高附加值产品收入占比及毛利率水平快速提升。3）前三季度激光+智能制造业务营收26.53亿元，其中大功率激光设备收入利润增长明显。
　　备货充足，积极应对行业旺盛需求。截至Q3期末，公司存货为34.14亿元，较年初增长30.26%，主因订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货。
　　催化剂：海外数通光模块客户突破，3D打印产品放量。
　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；宏观环境扰动。