报告摘要
　　2025Q3业绩：收入符合预期，利润大幅修复
　　2025Q3公司实现收入42亿元（+29%），归母净利润4.4亿元（+7161%），归母扣非净利润4.2亿元（扭亏）；2025Q1-Q3累计收入129亿元（+26%），归母净利润14.2亿元（+131%），扣非净利润12.8亿（+142%）。三季度公司净利润实现同比大幅改善，主要因为公司经营改善、产品结构优化后高利润产品占比提升。
　　扫地机：滚筒产品带动内外销高速增长
　　2025Q3科沃斯品牌收入约25亿元（+65%），国内及海外均实现高增，内销方面，增长主要由国补驱动扫地机破圈增长、公司主推的滚筒产品市占率持续提升驱动；外销方面，今年滚筒带动公司形成差异化认知，产品迭代和均价提升带动海外增长。公司年初以来推出T80系列、X9系列、地宝mini系列、X11系列等产品，不断扩充价格带、打开细分市场。
　　盈利水平同比大幅改善
　　公司三季度盈利水平同比大幅修复。2025Q3公司毛利率为49.8%（+2.9pct），主要因公司产品结构优化，高毛利的产品销量占比提升；净利率为10.4%（+10.26pct），利润率提升显著，主要因公司费用投放效率提升、去年偏低基数。费用端，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费率分别为31.1/3.1/4.9/0.8%，同比-4.9/-0.8/-1.7/+1.1pct。公司今年以来注重经营效率提升，费用管控成果显著。
　　投资建议
　　获益于补贴驱动的β+公司滚筒α，Q3利润环比维持在较高水平；Q4内销进入高基数，海外市场确定性依然较强。另有人形机器人、投资收益的彩票期权，预计公司2025/2026、2027年净利润20/24/27亿元，对应当前市值24/20/17xPE；此前预测为20/22/27亿元，调整原因主系促销及费用投放节奏调整。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。