事件描述
　　山西汾酒发布2025年三季报：公司2025年前三季度营业总收入329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%，扣非净利润114.11亿元，同比增长0.53%。公司2025Q3营业总收入89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比下滑1.38%，扣非净利润28.95亿元，同比下滑1.61%。
　　事件评论
　　山西汾酒发布2025年三季报：公司2025年前三季度营业总收入329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%，扣非净利润114.11亿元，同比增长0.53%。公司2025Q3营业总收入89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比下滑1.38%，扣非净利润28.95亿元，同比下滑1.61%。
　　汾酒品牌表现稳健，其他酒类承压。公司前三季度汾酒品牌实现收入321.71亿元，同比增长5.54%，其他酒类实现收入6.47亿元，同比下降15.88%。
　　三季度分区域看，省外市场显著快于省内市场。2025前三季度省内/省外市场分别实现收入110.05/218.13亿元，分别同比-7.52%/+12.72%，2025Q3省内/省外市场分别实现收入22.73/66.71亿元，分别同比-35.18%/+31.14%，省内市场增速慢于省外市场。
　　公司2025Q3归母净利率同比下滑1.78pct至32.36%，毛利率同比增加0.33pct至74.63%，期间费用率同比下降0.89pct至14.5%，其中细项变动：销售费用率（同比下降0.37pct）、管理费用率（同比下降0.56pct）、研发费用率（同比下降0.01pct）、财务费用率（同比增加0.06pct）、营业税金及附加率（同比增加1.95pct）。
　　公司长期发展逻辑稳固，中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20在次高端逐步建立优势，青花30复兴版发展模式回归良性。同时，公司全国化稳步推进。随着未来行业需求逐步修复，汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2025/2026年EPS为10.09/10.93元，当前股价对应PE分别为20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
　　4、消费升级进程不及预期。