本次收购概况：根据公司公告，电投能源拟通过发行股份（6.49亿股）及支付现金（15.6亿元）的方式购买内蒙古公司所持有的白音华煤电100%股权。其中，发行股份购买资产的部分中，股份发行价格定为14.77元/股（除息后），即不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的80%。故此最终交易价格为现金对价15.6亿元以及股份对价95.9亿元，合计111.49亿元。本次交易后，公司最大股东蒙东能源持股比例将从55.77%降至43.24%，第二大股东为内蒙古公司，持股比例22.46%，其他股东比例略有下降。
　　收购标的白音华煤电拥有煤、电、铝优质资产，将进一步强化上市公司核心业务竞争优势。产能产量方面，白音华煤电截止2025年年中，白音华煤电拥有1500万吨/年的褐煤产能、192万千瓦电力装机和40.53万吨/年的电解铝产能。2025年上半年，公司煤炭产量657万吨，发电量329,401万千瓦时，电解铝产量21万吨。营收、毛利方面，2025年上半年，白音华煤电煤炭、煤电、电解铝分别贡献营收6.2、10.8、36.8亿元，占比11.2%、19.7%、67.0%。2025年上半年，白音华煤电煤炭、煤电、电解铝分别贡献毛利3.3、4.0、9.6亿元，分别占比20%、24%、56%。毛利率方面，白音华煤电2025年上半年煤炭业务毛利率53.59%、煤电业务毛利率37.03%、电解铝业务毛利率25.94%，白音华三大业务均处于行业领先水平，公司优质资产的并入将进一步强化上市公司煤电铝业务的竞争优势，同时，2025年下半年以来，铝价、煤价均步入上行通道，截至2025年11月15日，铝价11月均价为21581元/吨，9-10月分别为20761、21048元/吨，秦皇岛Q5500煤价11月均价为815元/吨，9-10月分别为691、747元/吨，随着商品价格的上涨，白音华煤电的利润贡献将更为显著。
　　通过本次收购，公司利润或将增厚30%以上。根据公司公告，2025年1-9月，白音华煤电归母净利润约为14亿元，电投能源归母净利润约为41亿元，前三季度白音华煤电贡献上市公司归母净利润增幅34%。白音华煤电2025Q3归母净利润约6.4亿元，故此我们预计2025年全年白音华煤电归母净利润或达20亿元左右，将进一步增厚公司利润。若对标白音华煤电预计2025年20亿元的归母净利润，本次收购PE约为6倍，若对标其2024年14.5亿元的归母净利润，本次收购约8倍估值。
　　另外，电投能源大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，预计2025年底投产。整体来看，通过收购与新建项目投产，公司煤电铝一体化经营优势将进一步强化。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为304/356/373亿元，同比+2%/+17%/+5%，归母净利润分别为52/58/62亿元，同比-2%/+10%/+7%；EPS分别为2.34/2.57/2.75元，对应当前股价PE为12/11/10倍（以上基于审慎原则，暂不考虑发行股份摊薄因素及收购影响）。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。