事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入50.71亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%，扣非归母净利润6.30亿元，同比增长13.71%；25Q3实现营业收入17.41亿元，同比增长7.20%，归母净利润2.01亿元，同比减少13.14%，扣非归母净利润1.73亿元，同比减少19.31%。
　　受益于端侧AI渗透和新品放量，公司25年前三季度营收创历史同期新高。1）收入：
　　25年前三季度营业收入50.71亿元，yoy+9.29%，主要因为端侧智能技术持续渗透和新品上市放量带动规模提升。2）毛利率、净利率：前三季度毛利率37.12%，yoy+0.75pct；净利率13.71%，yoy+0.91pct，盈利能力有效提高。3）利润：归母净利润6.98亿元，yoy+17.51%，剔除股份支付费用影响后归母净利润7.20亿元。4）研发：前三季度研发费用11.18亿元，同比增长9.64%。
　　近期存储涨价局部影响Q3营收增速，部分订单将延迟释放，毛利率逐季环比改善。1）收入：25Q3营收17.41亿元，yoy+7.20%，qoq-3.33%，受存储芯片价格持续上涨及缺货影响，部分客户产品延迟提货，导致Q3增速放缓，但该部分订单确定性较高，将延后至后续季度逐步释放。2）毛利率：Q3毛利率37.74%，yoy-0.48pct，qoq+0.45pct，25年公司围绕运营效率提升持续改善，Q1至Q3毛利率逐季改善。3）利润：归母净利润2.01亿元，yoy-13.14%，qoq-34.74%；扣非归母净利润1.73亿元，yoy-19.31%，qoq-39.72%。
　　端侧AI加速渗透推动新品出货量大幅提升，业绩增长有望持续。受益于端侧AI的快速渗透，25年前三季度公司核心产品线出货量大幅提升：1）携带自研端侧智能算力单元芯片出货量超1400万颗（去年同期约580万颗），同比增长超150%；2）6nm芯片出货量近700万颗，预计全年有望达1000万颗；3）W芯片出货量超1300万颗，同比增长约70%，其中Wi-Fi6芯片出货量超400万颗（占W系列销量比重由去年同期的不足6%提升至超30%）；4）C系列智能视觉芯片持续收获新订单，销售超300万颗，达去年同期销量的两倍，且高增趋势有望延续。公司积极深化与谷歌、三星、沃尔玛、Insta360等全球头部客户合作，成功拓展智能家居、商用显示及AI办公等新兴应用场景。同时公司在研产品突破进展，集成多项SoC技术的Wi-Fi路由芯片和Wi-Fi61*1高速低功耗芯片已成功回片进入内测；覆盖AIoT与智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片即将流片；首款智能显示产品芯片将于25年底流片。
　　根据前三季度业绩，我们小幅调整2025-2027年公司净利润为10.22/13.80/17.47亿（25/26年前值10.98/13.97亿），对应PE估值分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；技术更新换代风险；行业竞争加剧风险等。