白电：看好龙头韧性足高股息，穿越周期
　　1、25Q3行业景气度回顾：龙头韧性强
　　①整体Q3内外销景气度均弱于H1，内销国补退坡+外销周期性（特别是空调，靠天吃饭，今年没去年热）导致Q3景气度低。
　　②分企业看，即便贝塔弱时再次验证一线龙头韧性大，强于二线的逻辑。
　　③分品类看，内销空调贝塔略好于冰洗，主要是部分北方地区炎热；外销冰洗更好，主要是空调去年拉美/西欧/东南亚天气太热空调基数太高，空调增速低于冰洗，二线外销空调明显退坡。
　　2、25Q4和26年行情展望：明年逐季增长、冰雪消融。
　　①国补去年9月开始，25Q4和26Q1都是内外销双高基数阶段，业绩探底，预计行业整体增速放缓。
　　②从资金面看，家电行业基金重仓从23年初的1%回升到24年底的5%，25年全年下行走弱至2%的底部水平。26Q2起海外高基数大幅减弱、H2内外销均进入低基数阶段，基本面和资金面的低基数共振带来增长。
　　③竞争角度，26年龙头收入目标为+中高个位数，今年龙头提前完成全年目标，修生养息提升效率，聚焦明年，估计是一个龙头持续抢份额的阶段，看好一线韧性。
　　黑电：符合预期，长期逻辑持续，估值偏低
　　1、25Q3景气度判断
　　β：行业趋势力量已弱化，更多看企业走哪条路。①内销：大周期，电视内销量跌价增，小周期主要受到国补节奏影响，Q3正式退坡后，根据奥维电视行业额-7%、价+8%、量-14%。②外销：电视行业海外景气度周期性不强，主要看中资份额提升。
　　α：海信内销更强，TCL外销更强。①内销：海信好于TCL（Q3额+3%VS-13%），TCL内销更重视盈利，自补开展时间更慢，销量下滑高双位数，另外海信今年份额确实稳步提升。②外销：TCL好于海信（Q3额+14%VS+3%），主要是TCL均价增速更高带动（Q3价+7%VS-6%）。
　　2、25Q4和26年行情展望：看外销。
　　Q4：好于此前悲观预期。①内销：高基数，持续下滑，但会好于预期。海信本身具备平滑能力，TCL此前9月才开始自补，整个Q4自补，Q4内销下滑幅度较Q3收敛。但海信视像Q4内销基数高，预计会下滑。②外销：季度差异不大，预计TCL持续进欧洲和美国高端渠道。
　　26年：①内销：黑电本身净利率仅2-3%，估计明年高基数下以利润为导向。②外销：明年重点是外销，韩资均价仍比中资高20-50%，海信TCL持续依靠高质价比产品+体育营销拓渠道，提升消费者认可度，海外是收入利润增长核心来源。
　　扫地机25Q3核心数据对比剖析：持续高景气，公司表现分化
　　1、收入趋势：
　　25Q3石头、科沃斯的扫地机内外销都高增；洗地机方面石头持续高增、添可微增。
　　从定价策略看：两家国内定价策略趋同，海外策略持续分化，①国内：行业从国补过渡至自补，导致利润空间被压缩，各家定价呈现市场充分竞争下的趋同（双十一期间尤为明显）；
　　②海外：科沃斯凭借滚筒产品向高价格带拓张，石头以市场区域拓张提升广度。两家增速分化主要由于基数差异，科沃斯扫地机基数低、洗地机基数高，石头相反。
　　2、利润率：
　　①石头：Q3内销受补贴力度增加的负面影响较大，导致内销扫地机存在亏损；同时洗烘机持续减亏，整体利润率企稳；
　　②科沃斯：相对更注重利润，24Q3以来利润率企稳回升，洗地机费用投放一直以来不激进。
　　3、后续展望：
　　①石头：短期利润承压，内销费用投放放缓是利润拐点。但长期来看海外扩地区渠道、洗衣机减亏、洗地机放利润等新产品贡献增量的主线不变。
　　②科沃斯：Q3主业符合预期，获益于补贴驱动的β+公司滚筒α，Q3归母净利率维持在10%；Q4高基数下公司展望内销有望保持增长；2026年外销确定性较强。
　　两轮车：行业全年能见度高；下阶段（25Q4-26Q1）验证新国标切换
　　1、销量增速：①25Q3（已发业绩的公司）销量增速排序：九号59%>雅迪（E）21%＞爱玛10%。②受益于国标切换，强劲的动销或延续至11月；Q4作为清库淡季对全年影响不大，行业全年能见度高。③Q3的增长和国补关联度已经不高：国补高峰发生在4-5月，Q3补贴力度减弱，销量高增更多由旧国标车囤货需求旺盛带动。
　　2、价格变化：①因终端销售供不应求，Q3作为往年的促销旺季ASP不降反增，预计Q4新国标上线后雅迪爱玛ASP继续提升。②分品牌看，爱玛加大高端产品投入力度，ASP有上移趋势；九号2026年在完成万店目标的基础上持续拓店，有概率适当下沉。
　　3、单车利润：九号单车利润依然领先，其次是行业龙头（爱玛等），小牛25Q2起实现扭亏。
　　4、拓店&店效：店效对比（基于预估数据）：九号＞雅迪爱玛>其他。拓店方面，2025年预计九号、极核店数维持高增，雅迪爱玛+各二线拓店较谨慎，主要因为新国标情况不明朗。
　　26Q2各家是否按计划拓店取决于Q1的新国标车市场表现。
　　5、下阶段验证25Q4-26Q1新国标切换。Q4各品牌新国标产品陆续推出，市场对新国标判断有分歧，若预期偏低、新国标车外观及智能功能等卖点超出预期，或2026年新国标约束效果放松，则市场压力边际改善，建议密切关注。期待各家高端车型、子品牌2026表现，例如爱玛的零际、九号的赛格威。
　　风险提示：景气度不及预期、内销竞争加剧、原材料涨价、研报数据更新不及时。