市场回顾：2025/11/10-2025/11/16，主要指数沪深300下跌1.08%，上证综指下跌0.18%，创业板指数下跌3.01%。2025/11/10-2025/11/16沪深两市主板A股日均成交额13,226.68亿元，较上周上升2.49%；截至11/13两融余额24,881.55亿元，较上周上涨0.51%。2025/11/10-2025/11/16申万银行指数周涨1.70%，跑赢沪深300指数2.78pct。
　　银行周观点：财政支持力度同比下降，10月社融增速回落符合预期。如我们此前预测，10月社融增速继续回落，环比下降0.2pct至8.5%，主要是由于去年与今年政府债发力时间的错位。10月新增社融8161亿元，同比少增5959亿元，其中社融口径人民币贷款同比少增3119亿元，少增幅度较9月略有收窄，政府债同比少增5643亿元，环比降幅扩大（9月同比少增3464亿元）。结合央行在三季度货币政策执行报告的专栏一《科学看待金融总量指标》提及，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，贷款增速略低一些也是合理的，预计年内财政加大支持力度的可能性较小，后续社融增速仍将平稳回落。社融分结构来看，虽然信贷和政府债融资有所走弱，但是表外融资却有所分化。其中委托贷款/信托贷款/未贴现银行承兑汇票分别同比多增1873亿元/少增17亿元/多减1499亿元。委托贷款同比多增，预计主要受到政策性金融工具投放拉动。未贴现票据同比多减，预计主要由于信贷淡季票据冲量增多。
　　信贷量降价稳，“供需平衡”是关键。1）量降：10月人民币贷款增速同比6.5%，环比下降0.12pct。10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元。分结构来看，居民部门信贷需求较弱，尤其是短期居民贷款需求更弱一些，企业部门则主要靠票据融资支撑。居民短贷/居民中长贷分别同比少增3356亿元/1800亿元；企业短贷/票据/企业中长贷分别同比持平/多增3312亿元/少增1400亿元。2）价稳：9月末，人民币贷款加权平均利率为3.24%，环比6月末下降5bp（6月末环降幅为15bp），降幅收窄。一般贷款加权平均利率为3.67%，环比6月末仅下降2bp（6月末降幅为6bp），整体信贷价格趋稳。分结构来看，由于三季度仍然以对公投放为主，零售信贷需求较弱，并且监管规定新发放按揭贷款利率不得低于3%，因此三季度主要是对公贷款利率下降为主，按揭贷款利率则保持稳定。企业贷款/按揭贷款/票据融资利率环比6月末分别-8bp/持平/-13bp至3.14%/3.06%/1.14%。3）“供需平衡”是关键：由于今年主要以对公贷款投放为主，“生产性信贷”增加了供给端数量，零售信贷投放相对较弱，对应的消费贷和按揭贷款等需求端数量减少，导致供需失衡，从而制约经济的良性向好发展。今年9月起实施的个人消费贷款贴息政策，以及国务院部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施等，均有望提升需求端数量，促进供需平衡。
　　M1增速见顶回落。10月M1/M2增速环比分别下降1pct/0.2pct至6.2%/8.2%。10月M1增速回落主要有二：1）一是资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，部分居民和企业存款流向非银存款，10月居民/企业/政府/非银存款余额分别-1.34万亿/-1.09万亿/+7200亿/+1.85万亿元；2）去年由于手工补息造成的存款低基数逐渐消退。
　　投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。推荐国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。