事件描述
　　公司发布2025年三季报：公司2025Q1-3实现归母净利润10.7亿元，同比-30.7亿元（-74%）；2025Q3实现归母净利润0.4亿元，同比-11.7亿元（-97%），环比-3亿元（-89%）。
　　事件评论
　　煤炭：量价双跌&成本环比增加，盈利下滑。1）产销：2025Q1-3公司煤炭产量1304万吨，同比-263万吨（-17%）；煤炭销量981万吨，同比-206万吨（-17%）。煤炭产销量下降主要受生产&销售节奏调整影响。2025Q3公司煤炭产/销量413/334万吨，同比-122/-51万吨（-23%/-13%），环比-47/-17万吨（-10%/-5%）。Q3产销环比下降或设备检修影响效率以及部分矿井衰竭减产影响（上半年关停朱庄煤矿）。2）价格：焦煤长协调整涨幅有限，Q3均价环比略有下跌。2025Q1-3公司吨煤售价804元/吨，同比-311元/吨（-28%）；25Q3公司吨煤售价743元/吨，同比-309元/吨（-29%），环比-4元/吨（-1%），或主要系公司Q3焦煤长协上调节奏较缓。3）成本：受产量下滑以及安全支出增加影响Q3成本环比提升。2025Q1-3公司吨煤成本461元/吨，同比-96元/吨（-17%）。2025Q3公司吨煤成本446元/吨，同比-95元/吨（-18%），环比+20元/吨（+5%）。4）毛利：2025Q1-3公司吨煤毛利343元/吨，同比-215元/吨（-39%）；2025Q3公司吨煤毛利297元/吨，同比-215元/吨（-42%），环比-25元/吨（-8%）。
　　煤化工：Q3营收环比或有提升，预计盈利边际改善。1）焦炭：2025Q3量增价减，单三季度公司实现焦炭销量99万吨，同比+10万吨（+11%），环比+1万吨（+1%）。吨售价1375元/吨，同比-468元/吨（-25%），环比+14元/吨（+1%）。2）甲醇&乙醇：甲醇量增价减&乙醇量价均增，单三季度甲醇/乙醇销量10/14万吨，环比+2/+2万吨（+33%/+12%）。甲醇/乙醇吨售价2021/5054元/吨，环比-49/+75元/吨（-2%/+2%）。
　　其他：受递延所得税负债以及补缴所得税影响，2025Q1-3所得税3.24亿元，所得税率28.9%，同比+13.2pcts，2025Q3实现所得税1.01亿元，环比+0.1亿元。
　　投资建议：多轮驱动中长期成长可期。2025Q4以来焦煤价格进一步改善，Q4煤炭盈利有望较Q3改善。展望未来，信湖矿预计年底前恢复&陶忽图800万吨预计2026年上半年投产&非煤矿山在建850万吨产能&聚能发电2×660MW年底投产有望给公司带来增量利润。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年公司业绩15/23/25亿，截至11/13收盘，对应公司PE分别为23.75/15.42/14.63倍。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；
　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。