维持“增持”评级。维持2025-2027年EPS预测1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，参考恒顺醋业、金龙鱼及天味食品给予公司2026年34.1XPE，下调目标价至46.04元（前值为49.08元）。
　　业绩低于预期。公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入216.28亿元，同比+6.02%，实现归母净利润53.22亿元，同比+10.54%；折合Q3单季度实现营业收入63.98亿元，同比+2.48%，实现归母净利润14.08亿元，同比+3.26%。
　　新品类放量成亮点。分产品看，2025Q1-3公司酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+7.9%/5.9%/9.6%/13.4%；分区域看，东部/南部区域收入分别同比+12.1%/12.7%，引领大盘扩容。
　　盈利能力保持平稳。2025Q3公司毛利率为39.63%，同比+3.02pct，毛利率改善主要归功于大豆、白砂糖及包材等主要原材料价格的下行；净利率为22.01%，同比+0.2pct，期间费用率方面，销售管理研发财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。
　　风险提示：成本异常上行；行业竞争加剧；食品安全风险等。