事件描述
　　10月30日，赛力斯发布2025年三季报。报告显示，赛力斯前三季度实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，同比增长31.56%。
　　事件评论
　　Q3业绩略低预期，盈利能力同比承压。Q3公司实现收入481.33亿，同环比分别为+15.8%、+11.3%，问界车型销量持续改善贡献核心收入弹性。Q3问界全系车型实现销量12.39万辆，同环比分别+25.1%、+16.0%。Q3实现归母净利润23.71亿元，同环比分别-1.7%、+8.1%。毛利率为29.9%，同环比分别+4.4pct、+0.4pct。归母净利率为4.9%，同环比分别为-0.9pct、-0.1pct。归母净利率同环比略有承压，主要系车型结构变化所致。2025Q3公司M9/8分别实现销量3.05、6.49万台，M9/8合计销量占问界总销量比为77%，同比+27pct；但M9占比为24.6%，同比-25pct。Q3公司单车ASP及单车利润水平保持稳定，其中，单车ASP为33.9万元，环比+0.7万元；单车利润1.7万元，环比持平。2025Q3公司四费费用率20.9%，同环比+2.8pct、+0.3pct，四费费率同比提升，主要系销售费用增加所致。2025Q3公司销售费用率为14.6%，同比+3.5pct，销售费率增加，主要系公司Q3多车型发布导致品宣费用增加。
　　港股融资赋能，内销、出海趋势向上，机器人开启第二成长曲线。1）内销：展望后续，全新版M7已上市，24小时大定破4万台，锁定爆款。伴随着10月M7开启交付，问界销量持续改善趋势确定。同时，公司将赴港上市，融资金额20%用于新车型的研发，将持续丰富产品矩阵。2）出海：港股IPO融资金额10%用于加强海外车型研发适配，20%用于新营销渠道及海外市场拓展。公司海外市场以中东及欧洲市场为突破口，持续推进全球化战略。公司于9月8日在慕尼黑车展推出三款AITO全球化车型AITO9、AITO7和AITO5。三款全新车型针对中东深度本地化开发，车型具备较强核心竞争优势，叠加海外车型盈利能力大幅高于国内市场，海外市场将有望贡献核心业绩弹性。3）机器人：赛力斯已开启布局机器人，与火山引擎合作，实现优势互补与强强联合。同时，公司港股融资金额中明确5%用于未来产业探索，我们认为，赛力斯以自身丰富的智能制造场景底层数据要素，叠加火山引擎软件能力，将有望助力其具身智能制造与产业化落地实现突破，机器人业务将成为赛力斯又一新的增长极。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为88.41/128.21/143.09亿元，当前市值对应PE26.64/18.37/16.46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期；
　　2、新平台车型推进不及预期；
　　3、芯片及零部件短缺风险；
　　4、市场竞争加剧风险。