本报告导读：
　　公司发布2025年三季报，归母净利增长。“十五五”纳入低空经济为“战略性新兴产业集群”。持续推进Volocopter资源整合，载人eVTOL产品TC取证在即。
　　投资要点：
　　上调目标价至28.92元，维持“增持”评级。考虑到低空经济高速增长，我们预计公司2025/26/27年EPS分别为0.49（-0.02）/0.62
　　（-0.02）/0.79元。考虑到公司低空经济相关业务持续拓展，参考可比公司，给予公司2026年47倍PE，对应目标价28.92元（原为28.66元），维持“增持”评级。
　　公司发布2025年三季报，归母净利润同比增长。2025年前三季度公司实现营收114.2亿元，同比+0.4%，归母净利润7.3亿元，同比+29.4%；毛利率为17.4%，同比-0.1pct，净利率为8.0%，同比+1.5pct，ROE为9.6%，同比+1.4pct，净利率有所改善。分单季度来看，2025Q3公司实现营收39.2亿元，同比-1.9%，环比-0.1%，归母净利润2.3亿元，同比+38.1%，环比+1.3%；毛利率为15.3%，同比-0.4pct，环比-3.5pct，净利率为6.6%，同比+1.2pct，环比-0.4pct，ROE为3.0%，同比相对+0.6pct，环比-0.1pct。
　　“十五五”纳入低空经济为“战略性新兴产业集群”。据新华社报道，“十五五”规划建议中提及：培育壮大新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展。我们认为，随着低空经济相关政策持续推进，公司通航飞机相关业务有望受益。
　　持续推进Volocopter资源整合，载人eVTOL产品TC取证在即。根据公司公告《投资者关系活动记录表》，公司于2025年3月收购
　　Volocopter核心资产之后，通过重组Volocopter核心资产，提供300公里以内载人+载货的多场景的eVTOL解决方案。其中载人产品取证进度较快，城市空中交通出行场景解决方案依托于Volocopter2X和VoloCity，两款机型均为有人驾驶2座产品，其中Volocopter2X计划于2025-2026年完成TC取证，并力争商业化订单获取。VoloCity机型为更先进的eVTOL产品，能够满足EASA（欧洲航空安全局）制定的更严格的航空标准，其在各方面的设计均处于行业领先水平，目前正推进其在EASA的TC取证工作。
　　风险提示：乘用车产销不及预期，低空经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨。