本周行情复盘：保险指数上涨2.62%，跑赢大盘3.71pct。保险个股表现分化，太平+10.96%，人保+3.16%，平安+2.99%，太保+1.91%，新华+1.46%，国寿+1.24%，友邦+1.04%，众安+0.74%，阳光-0.53%，财险-2.75%。10年期国债收益率1.81%，较上周末持平。
　　本周动态：
　　（1）金融监管总局：①截至2025Q3，险资资金运用余额达到37.5万亿，其中财产险公司2.39万亿，人身险公司33.73万亿。②截至2025Q3，保险公司综合/核心偿付能力充足率为186.3%/134.3%，财产险公司综合/核心偿付能力充足率为240.8%/212.9%，人身险公司分别对应175.5%/118.9%，再保险公司分别对应246.2%/216.7%。环比来看，仅财产险公司实现偿付能力同比提升。
　　（2）格隆汇：据联交所，2025年11月6日，新天绿色能源获长城人寿增持773.7万股。增持后，长城人寿最新持股数目为2.27亿股，持股比例由11.92%上升至12.34%。
　　（3）新华保险：公司于2025年1月1日至10月31日期间累计原保险保费收入为1819.73亿元，同比增长17%。
　　（4）中国太保：2025年1月1日至10月31日期间，太保人寿累计原保费2413.22亿元，同比+9.9%；太保财险1735.67亿元，同比+0.4%。
　　（5）众安在线：公司于2025年1月1日至10月31日期间累计原保险保费收入为298.22亿元。
　　险资25Q3资金运用点评：
　　截至2025Q3，险资资金运用余额达到37.5万亿。人身险和财产险公司合计来看，截至2025Q3，债券配置占比50.3%，季度环比-0.8pct；股票占比10%，基金5.5%，环比均有所提升，长期股权投资占比7.9%（环比持平），与股票、基金合计23.4%，环比+2pct。
　　其中，截至2025Q3人身险公司资金运用余额达到33.73万亿。债券占比51%，环比-0.9pct；股票占比10.1%，环比+1.3pct；基金占比5.3%，环比+0.7pct，股票与基金合计15.4%；长期股权投资占比8%，环比持平。
　　截至2025Q3，财产险公司资金运用余额达到2.39万亿。债券占比40.6%，环比+0.3pct；股票占比8.7%，环比+0.4pct；基金占比8.2%，环比+0.4pct，股票与基金合计16.9%；长期股权投资6.2%，环比+0.1pct。
　　结合以上数据分析，行业债券配置占比下降，主要受人身险公司影响，预计与利率上行带来债券浮亏、到期债券再配节奏等有关。股票与基金普遍持仓占比提升，预计受益于市值上涨与择机增配。
　　我们认为，三季度权益市场交投活跃度显著上行，四季度或有延续趋势，险资有望持续增配权益资产，把握机遇提升长期回报水平。债券市场方面，今年利率呈现低位震荡行情，“利差损”压力边际减缓。考虑长周期低利率环境，基于久期、现金流等多方面因素考虑，我们预计险资对长久期利率债仍有明显配置需求。
　　投资建议：中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑，但仍需关注弹性标的业绩波动的潜在风险。长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本、行稳，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一或有望进一步财险行业盈利空间，同时新能源车持续作为重要增量流入。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.83x、新华0.76x、平安0.72x、太保0.58x。
　　H股：平安0.67x、新华0.53x、太保0.51x、国寿0.49x、阳光0.36x、太平0.38x、友邦1.51x、保诚1.04x。
　　财险标的PB估值：财险1.37x、人保A1.21x、人保H0.95x、众安1.17x、中国再保险0.59x。
　　推荐顺序：中短期来看考虑业绩弹性，推荐新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平；长期结合基本面及估值性价比，推荐中国太保、中国财险、中国平安。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。