本报告导读：
　　2025Q1~3归母净利润同增10.0%，应收账款同增24.2%。经营净现金流净流出增加，环保、市政新签增速快。积极开拓合成生物、新能源、新材料、环保等战新产业。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2025–2027年EPS0.77/0.82/0.86元增7.1/6.1/5.7%，给予公司2025年20倍PE，对应目标价15.4元。
　　2025Q1~3归母净利润同增10.0%，应收账款同增24.2%。（1）2025Q1~Q3营收43.2亿元同增0.7%（2025Q1~Q3增-15.3/14.0/0.6%,2024Q1~Q4增2.3/-0.7/4.6/3.4%）。2025Q1~Q3归母净利润2.3亿元同增10.0%（2025Q1~Q3增-17.6/25.5/12.9%,2024Q1~Q4增6.6/12.5/4.5/8.0%）；扣非归母净利润2.0亿元降2.2%。（2）2025Q1~Q3毛利率14.5%（-0.5pct），期间费用率8.6%（-0.2pct）,归母净利率5.4%（+0.4pct）,加权ROE9.1%（-4.8pct）,资产负债率59.7%（-0.7pct）。应收账款10.9亿元同增24.2%,减值转回0.3亿元（2024年同期减值0.3亿元）。
　　2025Q1~Q3经营净现金流净流出增加，环保、市政新签增速快。（1）2025Q1~Q3经营净现金流净流出1.1亿元（2024年同期净流出0.6亿元）,主要由于工程总承包业务收付存在时间差。其中Q1~Q3为-1.8/-0.4/1.2亿元（2024Q1~Q4为1.7/-1.1/-1.2/3.4亿元）。（2）2025Q1~Q3新签合同55.3亿元增1.5%,其中工程总承包41.4亿元增1.9%占74.8%、设计业务8.7亿元减0.7%占15.8%、监理业务3.2亿元减19.7%占5.8%、咨询业务2.0亿元增80.7%占3.6%。（3）分行业看,制浆造纸23.0亿元增31.6%占41.7%、民建公建4.6亿元减0.3%占8.3%、日用化工2.8亿元减42.0%占5.0%、食品发酵10.7亿元减4.5%占19.3%、新能源新材料1.0亿元减85.7%占1.8%、市政1.7亿元增149.6%占3.1%、医药1.6亿元减65.7%占2.9%、其他2.3亿元增131.5%占4.2%。（4）境内37.8亿元减10.7%占68.3%、境外17.5亿元增44.2%占31.7%。公司加大海外市场拓展力度,海外市场订单同比增量比例超国内市场。
　　股息率2.8%，积极开拓合成生物、新能源、新材料、环保等战新产业。（1）当前股息率2.8%,2024年年报分红比例43.0%,2025PE13.8倍近十年分位数16%,PB1.9倍近十年分位数18%。（2）积极开拓合成生物、新能源、新材料、环保等战新产业,并通过智能制造、数字化、绿色节能等技术赋能,同步推动公司在轻工、环保等传统优势领域和战新产业的服务能力向数字化、智能化、绿色化延伸。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。