事件：2025年10月27日，龙佰集团发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为194.36亿元，同比下降6.86%；归母净利润为16.74亿元，同比下降34.68%；扣非归母净利润为16.18亿元，同比下降35.97%。对应公司3Q25营业收入为61.05亿元，环比下降2.74%；归母净利润为2.89亿元，环比下降58.64%。
　　点评：钛白粉价格下行，公司业绩短期承压。2025年前三季度公司销售毛利率为22.29%，同比下降4.66pcts。我们认为公司利润下滑主要与钛白粉价格承压有关。根据ifind数据显示，3Q25国内锐钛型钛白粉/金红石型钛白粉均价分别为11785.38/14359.23元/吨，同比变化分别为-15.55%/-11.47%，环比变化分别为-6.00%/-8.04%。3Q25海绵钛价格为51303.03元/吨，同比上升4.00%，环比上升4.13%。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降26.14%，销售费用率为1.46%，同比下降0.38pcts；财务费用同比下降28.88%，财务费用率为1.10%，同比下降0.34pcts；管理费用同比上升6.75%，管理费用率为4.02%，同比上升0.51pcts；研发费用同比下降3.29%，研发费用率为4.36%，同比上升0.16pcts。
　　公司筹资活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为25.39亿元，同比下降2.07%；投资活动产生的现金流净额为-10.82亿元，同比下降0.39%；筹资活动产生的现金流净额为-11.63亿元，同比下降30.84%。期末现金及等价物余额为30.65亿元，同比上升33.90%。应收账款同比下降10.91%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的6.03次下降到5.53次；存货同比上升1.01%，存货周转率同比有所下降，从2024年同期的2.02次下降到1.94次。
　　公司收购VenatorUK钛白粉资产，出海战略进一步落实。根据公司2025年10月16日收购公告披露，公司下属子公司计划收购VenatorUK持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等，交易对价为6990万美元。Venator同Chemours、Tronox、Kronos是欧美四大钛白粉生产商。Venator是同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺的钛白粉生产商，VenatorUK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年，拥有良好的产品品质与客户关系。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，为全球客户提供更优质的服务，推动海外业务发展。我们看好公司出海战略的逐步落地。
　　投资建议：我们预计龙佰集团2025-2027年收入分别为268.63/302.28/330.87亿元，同比增长-2.4%/12.5%/9.5%，归母净利润分别为20.67/26.57/32.46亿元，同比增长-4.7%/28.5%/22.2%，对应EPS分别为0.87/1.11/1.36元。结合公司11月20日收盘价，对应PE分别为21/16/13倍。我们看好公司出海战略的逐步落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策风险；经营管理风险；产品、原材料价格波动风险；产品需求风险；交易实施不确定性风险