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　　公司发布2025三季报，2025Q1-Q3实现营业收入24.91亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长53.09%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比增长51.91%。根据计算，2025Q3实现营业收入8.70亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长42.23%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长41.30%。
　　传统业务稳健增长，松茸鲜等新品快速起量
　　1）分产品来看，25Q3味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.44/1.24/0.28/0.82/0.08/0.12/0.33/0.30亿元，分别同比变化+13.79%/+12.84%/-14.71%/177.75%/-14.03%/-30.3%/902.7%/-5.13%，公司在味精、鸡精等传统业务上保持稳健增长，并在25年大力推广松茸类产品和零添加特级酿造酱油，成效显著。2）分渠道来看，25Q3公司线上/线下营收分别为1.05/7.57亿元，分别同比变化+144.5%/+13.0%。公司25年在各类电商平台上全面发力，同时借助小红书、社区电商强化曝光，同时通过大数据精准定位，加强与消费者在直播平台的互动，叠加公司优质的原材料和健康的经营理念，公司的线上渠道收入激增。3）分地区来看，25Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收0.84/1.20/1.17/1.03/2.81/1.58亿元，同比变化+11.84%/36.39%/16.45%/17.57%/26.01%/13.47%，在华东地区增幅最高。截至25Q3，华北/华东/华南/华西/华中/国外经销商的数量分别为436/551/494/472/843/260个，较Q2分别净增加13/41/26/22/34/27家，总计净增加163家。
　　销售费用率略有上升，综合盈利能力有所提高
　　25Q3公司毛利率为27.88%，同比变化+4.11pct，主要得益于公司味精的采购成本有所降低，销售费用率/管理费用率分别为8.93%/2.62%，分别同比变化+4.23pct/-1.29pct，25年公司在传统电商和直播平台上持续发力，加大品牌曝光度，并与国内大型连锁超市合作，加速味精的渠道恢复和产品的快速推广，销售费用率有所提高，管理费用率减少则主要得益于公司管理模块的精细化，产供销研相互协同，管理效率持续提升，综合影响下，公司净利率为10.66%，同比变化+1.56pct。此外，公司顺应AI发展浪潮，大力推动算力租赁业务，开辟公司第二增长线，公司发展未来可期。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为27.56%、23.18%、20.61%，净利润的增速分别为54.15%、51.68%、22.67%。25年可比公司估值均值为33.12X，参考可比公司25年平均估值，给予买入-A投资评级，对应35.31x，6个月目标价6.15元。
　　风险提示：餐饮行业复苏不及预期风险，新品拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。