事件：2025年10月28日，皇马科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为18.20亿元，同比上升5.66%；归母净利润为3.37亿元，同比上升18.15%；扣非归母净利润为3.12亿元，同比上升10.83%。对应公司3Q25营业收入为6.26亿元，环比上升5.93%；归母净利润为1.19亿元，环比上升1.58%。
　　点评：战略新兴板块表现突出，推动公司业绩稳步增长。公司2025年前三季度特种功能性及高分子材料表面活性剂营业收入为18.19亿元，同比上升5.73%；其中战略性新型板块产品贡献收入5.34亿元，同比上升21.13%。公司前三季度整体毛利率为26.35%，同比上升1.28pcts。我们认为公司前三季度业绩实现较好增长的主要原因为“小品种”战略进一步落实，战略新兴板块产品产销量同比提升。
　　产销量方面，公司前三季度特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为14.27万吨，同比上升8.75%；销量为14.61万吨，同比上升11.25%；其中战略性新兴板块产品销量为4.53万吨，同比上升30.92%。
　　费用方面，公司2025年前三季度销售费用同比上升21.25%，销售费用率为0.46%，同比上升0.06pcts；财务费用同比上升38.07%，财务费用率为-0.26%，同比上升0.19pcts；管理费用同比上升12.70%，管理费用率为2.63%，同比上升0.17pcts；研发费用同比上升11.37%，研发费用率为3.80%，同比上升0.20pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为3.28亿元，同比上升498.89%；投资活动产生的现金流净额为-1.64亿元，同比下降59.70%；筹资活动产生的现金流净额为-0.91亿元，同比下降3138.11%。期末现金及等价物余额为6.08亿元，同比下降4.90%。应收账款同比上升16.94%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的6.16次下降到5.19次；存货同比下降5.93%，存货周转率有所下降，从2024年同期的6.13次下降到6.10次。
　　公司行业龙头地位稳固，新兴板块有望逐步贡献利润。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家制造业单项冠军示范企业。公司成功培育出了粘合剂新材料树脂、高端功能性电子化学品等新的盈利增长点，功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。同时，在推进板块发展的过程中，公司根据行业特点，建立了详细的行业特征数据库，持续跟踪行业信息，从而能够对行业的需求迅速反应，保证技术上的领先优势，奠定了公司长远发展的基础。我们看好公司在战略新兴板块的持续发力，未来盈利空间有望提升。
　　投资建议：我们预计皇马科技2025-2027年收入分别为26.70/30.87/36.09亿元，同比增长14.5%/15.6%/16.9%，归母净利润分别为4.73/5.79/6.69亿元，同比增长19.0%/22.3%/15.6%，对应EPS分别为0.80/0.98/1.14元。结合公司11月27日收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。我们看好公司在战略新兴板块的持续发力，未来盈利空间有望提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；环境保护风险；安全生产风险；原材料价格波动风险