近年来欧洲MDI受能源成本高企以及装置年限较久等影响，相关龙头企业经营压力与日俱增，并于近期通过装置急停、产品涨价等形式集中体现；而公司相关产品则凭借成本优势与规模优势仍能保持稳健的经营与较好的盈利空间，全球产业竞争力转移愈发明显。考虑相关产品的近期上涨，我们上调25年盈利预期。未来伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI景气有望得到修复，万华化学凭借全球规模与成本优势有望充分享受行业景气弹性，维持“买入”评级。
　　欧洲MDI急停与涨价互现，压力环境下公司韧性凸显
　　25年11月下旬，亨斯迈荷兰28万吨MDI装置因故障紧急停车检修；11-12月以来全球MDI巨头涨价函密集发布，亨斯迈、陶氏、巴斯夫等产品价格涨幅200美元-350欧元不等。受海外涨价以及国内检修预期拉动，据百川盈孚，截至12月5日，我国纯MDI价格为19500元/吨，较9月底上涨11%。近年来海外装置受能源成本高企以及装置年限较久等因素影响，不可抗力频发，成本压力逐步体现；而公司装置则凭借良好的成本优势与规模优势仍具备较好的经济性。我们认为海外巨头的相关波动不仅是一次短期事件，更是全球化工产业竞争力转移的一个阶段性印证，看好公司全球份额的持续提升。
　　行业供需拐点暂未明确，MDI价格高位持续性或有限
　　据百川盈孚与海关总署，2025年我国MDI产能为555万吨，较2023年增长27%，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期；截至25年10月，我国MDI进口量累计同比+27%至32万吨，出口量累计同比-31%至69万吨。近年来受国内新增产能投放、沙特与韩国进口货源冲击、美国“双反”下出口需求转弱等因素影响，我国MDI供给较为充裕。需求方面，受房地产偏弱运行，以及国补退坡后家电需求转弱预期影响，预计短期内我国MDI需求仍将维稳运行。综合供需情况，我们认为后续检修装置重启以及新增产能投放下，MDI价格高位持续性或较为有限；但伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI景气有望得到修复，公司作为行业龙头有望充分享受产品景气拉动。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司纯MDI、TDI等产品Q4价格有所上涨，我们上调公司25年盈利预测；但考虑相关产品供需拐点仍尚未明确，价格高位持续性或相对有限，基本维持26-27年盈利预测。预计25年归母净利为125.7亿元（前值122.9亿元，上调2%），26-27年为177.9/208.2亿元，25-27年增幅为-4%/+42%/+17%，对应EPS为4.01/5.68/6.65元/股。结合可比公司26年Wind一致预期平均15xPE，给予公司26年15xPE，目标价为85.2元（前值79.52元，对应14倍26年PE）。维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。