本周小结：矿端短缺+美国以外地区低库存，看好铜价继续上行。截至2025年12月5日，SHFE铜收盘价92780元/吨，环比11月28日+6.12%；LME铜收盘价11665美元/吨，环比11月28日+4.38%。12月3日LME注销仓单库存达5.7万吨（占LME总库存35%），引发市场对于美国以外地区低库存的担忧；嘉能可当日将2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强；线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续回升5周，Q4电网旺季效应仍存；2025Q4空调排产同比下降，但环比改善；供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比-8.4%，LME铜库存环比+2%。（1）港口铜精矿库存：截至2025年12月5日，国内主流港口铜精矿库存75.0万吨，环比上周+3.7%。（2）全球电解铜库存：截至2025年12月1日，全球三大交易所库存合计67.6万吨，环比11月24日+1.0%。截至2025年12月4日，LME铜全球库存16.3万吨，环比+2.0%；SMM铜社会库存15.9万吨，环比11月27日-8.4%。
　　供给：10月中国铜矿产量环比-8%、同比-12%。（1）铜矿：2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%；9月全球铜精矿产量为191.4万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至2025年12月5日，精废价差为5511元/吨，环比11月28日+1967元/吨。（3）废铜进出口：10月废铜进口17万金属吨，环比+7%、同比+17%。
　　冶炼：11月中国电解铜产量环比+1%、同比+10%。1）产量：2025年11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比+1.1%，同比+9.8%。（2）TC：截至2025年12月5日，TC现货价为-43.03美元/吨，环比11月28日-0.1美元/吨，处于2007年9月以来低位。
　　需求：本周线缆开工率环比+0.2pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年12月4日当周开工率为67.12%，环比上周+0.23pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线11月26日更新，2025/12、2026/1、2026/2家用空调排产同比-22%、+14%、-10%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年11月开工率为50.2%，环比+6.7pct、同比-4.7pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+1.6%。截至2025年12月5日，SHFE铜活跃合约持仓量23.6万手，环比上周+1.6%，持仓量处1995年至今73%分位数。截至10月28日，COMEX非商业净多头持仓4.9万手，环比上周+19.1%，持仓量处1990年以来78%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。